中国中车(601766)：业绩符合预期 铁路装备快速增长

投资要点


　　2024 前三季度归母净利同比增长18%，Q3 归母净利同比增长13%，符合预期公司2024 年前三季度实现营收1525.8 亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润72.4 亿元，同比增长17.8%；扣非归母净利60 亿元，同比增长21.2%。2024 年Q3 单季度实现营收625.4 亿元，同比增长12.2%；归母净利润30.4 亿元，同比增长13.1%；扣非归母净利26.4 亿元，同比增长11.5%，业绩符合预期盈利能力稳定：前三季度公司整体毛利率21.21%（-0.61PCT），净利率6.21%（+0.6PCT）。2024Q3 毛利率20.93%（-2.01PCT），净利率6.33%（+0.09PCT）。


　　费用管控良好：2024 前三季度期间费率14.90%（-0.82PCT），其中：销售费率2.25%（-1.56PCT）， 管理费率6.21%（-0.16PCT）， 财务费率0.09%（+0.12PCT），主要系汇率波动影响，研发费率6.36%（+0.78PCT）。


　　24Q3 铁路装备保持快速增长，动车组收入增77%；城轨、新产业收入增速转正铁路装备：前三季度实现营收717.7 亿元（同比+36.7%），其中，动车组405.8 亿元（同比+87.3%），机车152.5 亿元（同比-7.4%），货车109.5 亿元（同比-5.7%），客车49.9 亿元（同比+80.3%）。2024Q3 铁路装备营收298 亿元（同比+24.4%），其中：动车组140.5 亿元（同比+77.3%），机车71.1 亿元（同比+1.8%），货车62.7 亿元（同比-16.7%），客车23.6 亿元（同比+56.7%）。


　　城轨与城市基础设施：前三季度营收284.2 亿元（同比-5.6%）， 2024Q3 营收120.5 亿元（同比+8.9%）。新产业：前三季度营收501 亿元（同比-10.4%），2024Q3 营收200.6 亿元（同比+5.2%）。


　　新签订单：2024 前三季度新签订单2122 亿元（同比+0.3%），其中，国际业务订单约342 亿元（同比-9%）。


　　动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性铁路客流屡创历史新高，动车组需求良好。铁路十一期间客货运多项指标创新高。2024 年1-9 月，全国铁路发送旅客33.3 亿人次，同比增长13.5%，创历史新高。2024 年动车组首次招标165 组超过23 年全年，我们预计全年招标数量保持快速增长。动车组维保周期已至，高级修放量。公司今年3 月、7 月公告的2 次高级修合同金额合计284.6 亿元，较去年公告金额已增长99%。8 月，24 年第二批动车组高级修招标超预期，合计472.6 组，包含三级修24 组、四级修146.6组、五级修302 组，五级修占比高达64%，总量较24 年第一批增长了31%。


　　机车更新替换：铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，中长期有望贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润为134.9、147.7、162.1 亿元，同比增长15.1%、9.5%、9.7%，复合增速11.4%，对应PE 为18、16、15 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期

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