凯赛生物(688065)2024年三季报点评：立足研发创新 二元酸产销增加驱动前三季度业绩上涨

事件：公司发布2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入22.15亿元，同比+41.49%；实现归母净利润3.45 亿元，同比+9.97%；实现扣非净利润3.35 亿元，同比+25.51%。其中，2024Q3 公司实现营业收入7.71 亿元，同比/环比分别+44.06%/+1.45%；实现归母净利润0.98 亿元，同比/环比分别+35.69%/-31.27%；实现扣非净利润0.96 亿元，同比/环比分别+84.38%/-30.10%。


　　癸二酸新产能放量，公司盈利边际向上。2024 年前三季度公司营业收入及毛利率持续环比向上，主要得益于公司加大研发投入、市场开拓和新产品销售力度，同时新产品癸二酸产能放量，并带动长链二元酸销售量及销售收入较去年同期大幅上涨。此外，玉米、淀粉等发酵原材料价格的边际回落也增厚了公司利润。2024Q1-3 公司实现毛利率32.20%，同比+3.72PCT。其中单三季度公司实现毛利率/销售净利率34.03%/12.24%，分别环比+0.52/-5.82PCT。


　　三季度净利率的环比下行或来自于财务费用支出的增加，或主要受到利息支出及汇兑损益的影响。


　　立足技术创新，研发费用持续增加。研发和创新是生物制造及复合材料产业发展的基础，公司在报告期内继续加大研发投入，2024 年前三季度投入研发费用1.69 亿元，同比+33.52%，研发费用率高达7.62%。其中，2024Q3 投入研发费用0.69 亿元，同比+70.79%，研发投入占营业收入的比例进一步提升至8.92%。公司当前拥有一支强大的研发团队，持续推动技术创新和产品升级，以满足市场需求。


　　与合作伙伴的协同效应逐渐显现；集中竞价回购彰显公司发展信心。报告期内公司与招商局集团等多个合作伙伴积极推进生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用，商业化过程加速；同时，公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。今年5 月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，三方预计将建立长期稳定的战略合作伙伴关系，共同构建合成生物学研究和产品应用开发平台，打造合成生物材料产业集群。我们看好招商局集团与公司深度合作，公司产品的应用与开发稳步推进。10 月21 日公司公告拟以自有资金或自筹资金回购公司股份1000-2000 万元，并在未来适宜时机用于员工持股计划或股权激励，我们看好公司治理结构及长期激励机制进一步完善。


　　投资建议：基于公司最新业绩表现，我们将此前对公司的2024-2026 年盈利预测由5.43/7.22/9.71 亿元调整至4.57/6.78/9.03 亿元，对应当前PE 分别为59.9x/40.5x/30.4x。我们看好公司持续布局生物基聚酰胺产业链，完善生物基材料战略布局，预计市场空间较为广阔。结合当前国家对于生物制造产业的重视，我们参考可比公司估值及公司历史估值中枢，给予公司2025 年50 倍目标PE，对应目标价58.00 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；原材料价格大幅波动；安全环保政策变化。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司