天顺风能(002531)：2025年海风有望高增 桩基龙头趋势不改

事件：公司发布2024 年三季报。


　　2024 年前三季度：1）实现营收35.6 亿元，同比-44.43%；实现归母净利润2.92 亿元，同比-59.49%；实现扣非归母净利润2.95 亿元，同比-57.7%。2）实现毛利率25.29%，同比+3.24pct；净利润率8.18%，同比-3.09pct。3）期间费用率为15.58%，同比+7.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%、6.35%、0.96%、7.84%，同比分别变动+0.05、+3.19、+0.5、+3.64pct。


　　2024Q3 单季度：1）实现营收13.02 亿元，同比-37.96%，环比+7.99%；实现归母净利润0.76 亿元，同比-46.01%，环比+11.95%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比-57.43%，环比-26.88%。2）实现毛利率22.77%，同比+2.5pct，环比-0.77pct；净利润率5.78%，同比-0.75pct，环比+0.19pct。


　　3）期间费用率为14.9%，同比+5.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、6.45%、0.77%、7.3%，同比分别变动-0.33、+3.02、+0.20、+2.43pct。


　　江苏、广东用海问题有望解决在即，2025 年海风有望规模起量。江苏、广东问题背后本质是海风建设用海问题得不到解决，从而影响全局海风的建设。


　　2024 年，江苏、广东用海问题得到解决，后续海上风机建设将步入规范化流程，预期2025-2026 年当前海上风电项目密集并网。据公司半年报信息，公司在生产的三峡青州五六七项目、龙源射阳项目、华能临高项目、华润连江外海项目、瑞安1 号项目等多个项目预期将在2024 年下半年将陆续实现完工交付，我们认为公司海风订单有望在2024Q4 及2025 年交付兑现业绩。


　　公司海外订单开始落地，海外业务拓展至大海工。10/15，公司全资子公司南通长风与OceanSTAR 公司签订了《浮式储卸油船（FSO）EPC 建造合同》，项目总金额为4500 万美元。本次《浮式储卸油船（FSO）EPC 建造合同》的签署，是公司以风电海工为主的“大海工”战略强有力的落地和支撑，公司业务进一步向多元化“大海工”领域发展迈出了坚实一步。公司此次订单为造船方向订单，说明公司质量受到海外客户认可度高。公司此次通州湾海工基地成功切入海外市场，由点及面，公司更易通过海外企业的资质审核，更易获得海外订单。再次强调公司海外市场优势，①此次订单主要在通州湾生产，为公司通州湾海工基地全面升级聚焦于海外市场和客户打开了良好开端。②此外公司在建的德国海工基地，也会致力于成为公司海工装备出口产品的制造基地，产品类型涵盖海外导管架、漂浮式平台、升压站、油气模块及特种船舶等多元化海工产品，以承接欧洲海风需求。


　　盈利预测。由于2024 年海上风电项目开工不及预期，因此公司业绩表现不佳，我们下修此前的业绩预期。但考虑到2025 年海上风电有望迎来开工大年，公司作为桩基龙头企业，有望率先受益海风建设，公司整体发展趋势不变，因此在此基础上， 我们预期2024~2026 年公司有望实现归母净利润6.12/14.59/18.86 亿元，对应PE 估值26.2/11.0/8.5 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求波动，原材料价格波动，技术变革，盈利能力下降。

□.杨.润.思    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司