许继电气(000400)：网内网外齐发力 盈利能力持续提升

2024 年前三季度营收同比降11.49%，归母净利润同比增10.41%。2024 年前三季度，公司实现营收95.86 亿元，同比降11.49%；综合毛利率21.94%，同比增2.83pct；归母净利润8.95 亿元，同比增长10.41%。我们认为，公司归母净利润同比增长源于：毛利率同比增2.83pct；所得税费用减少等。


　　2024 年前三季度期间费率同比增加。2024 年前三季度，公司期间费率11.38%，同比增2.15pct。其中，研发费率同比下降，销售费率、财务费率、管理费率同比增加。


　　具体来看：


　　（1）销售费率3.84%，同比增1.47pct。（2）管理费率3.35%，同比增0.67pct。


　　（3）研发费率4.65%，同比降0.01pct。（4）财务费率-0.46%，同比增0.03pct。


　　2024 年第三季度营收同比降24.17%，归母净利润同比增10.56%。2024 年第三季度，公司实现营收27.50 亿元，同比降24.17%；综合毛利率24.52%，同比增5.26pct；归母净利润2.67 亿元，同比增10.56%。


　　我们认为，公司归母净利润同比增长主要源于：毛利率同比增5.26pct，所得税费用下降等。


　　第三季度期间费率同比增加。2024 年第三季度，公司期间费率15.77%，同比增4.75pct。销售费率、管理费率、研发费率同比增加，财务费率同比持平。


　　具体来看：


　　（1）销售费率5.37%，同比增2.55pct。（2）管理费率4.34%，同比增1.20pct。


　　（3）研发费率6.61%，同比增1pct。（4）财务费率-0.54%，同比持平。


　　夯实电网基本盘，网外市场多点开花。2024 年，换流阀中标青藏二期扩建工程1.79 亿元。仪表市场份额保持领先；智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目。南网市场扎实推进。电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货。数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破。


　　网外市场：工商业储能一体机、PCS、EMS 实现多家央企中标突破。完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设。实现首个零碳预制舱项目突破；牵引综自中标多条铁路改造项目。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年归属母公司净利润12.03 亿元、16.26 亿元、20.51 亿元。对应EPS分别为1.18 元、1.60 元、2.01 元。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2024 年PE 25-30X，合理价格区间29.5 元-35.4 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；网外市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

□.房.青./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司