骄成超声(688392)：业绩拐点已现 产品切换初见成效

本报告导读：


　　公司作为是超声波焊接平台企业，在新能源电池下游需求减弱后，通过研发投入成功拓展新产品，看好公司产品切换后带动业绩成长。


　　投资要点：


　　投资建议：公司业绩低于预期，公司因2024年下游动力电池客户去库存及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响，使得动力电池所用的超声设备销售收入显著下滑，影响公司归母净利润，下调公司2024-2025 年EPS 为0.37/0.93 元（原1.76/2.28 元），新增2026 年EPS 为1.67 元。公司产品切换至线束连接器超声波设备、半导体超声波设备，且业绩逐步放量，业绩拐点已现，看好公司新产品放量。参考可比公司，给予公司2025 年50 倍PE，下调目标价至46.50 元，增持。


　　业绩低于预期。公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现归母净利润0.20 亿元/同比-73.0%，实现扣非归母净利润-0.13 亿元/同比转负；公司2024 单三季度实现归母净利润0.15 亿元/同比+16.6%/环比+261.9%，实现扣非归母净利润0.08 亿元/同比+47.7%/环比转正。


　　公司业绩拐点已现，产品条线切换初见成效。公司2024 年单三季度实现营收1.65 亿元/同比+52.7%/环比+33.77%，营收、利润拐点已显，主要系：1）公司紧抓下游新能源汽车高低压线束、充电桩、储能场景等领域市场机遇，在 线束连接器超声波设备领域积极提升市场份额；2）公司持续推进市场开拓，半导体超声波设备等产品批量出货；3）非金属超声波设备及配件订单回升。2024 年前三季度归母净利润及营收同比下降主要受下游动力电池客户去库存以及行业头部客户议价能力较强导致产品价格下降等因素影响，2024H1 公司新能源电池超声波设备业务同比下降70.89%。


　　研发投入持续，预计新产品持续出货后公司期间费用率改善。自2024 年前三季度公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.8%/11.5%/26.0%/-2.2%，分别同比+2.6pct/+3.2pct/+7.1pct/-0.1pct，公司研发费用率自2023 年三季度其保持在较高水平，2024 年但三季度研发费用率20.9%/同比-8.9pct/环比-9.1pct，随公司产品条线切换，公司研发费用率逐步改善，看好公司新业务成长后带来的期间费用率改善。


　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期。

□.肖.群.稀./.刘.麒.硕    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司