百润股份(002568)：预调酒业务承压 威士忌蓄势待发

投资摘要


　　事件概述


　　10月30日，公司发布2024年三季度报告。前三季度公司实现营业收入23.86亿元，同比-2.88%；归母净利润5.74亿元，同比-13.67%；扣非归母净利润5.61亿元，同比-13.57%。其中，单Q3实现营业收入7.58亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72亿元，同比-24.01%；扣非归母净利润1.70亿元，同比-22.21%。


　　预调酒下滑收窄，期待威士忌表现。前三季度公司主业预调酒业务营收21.02 亿元，同比-3.13%；其中单Q3 实现营收6.71 亿元，同比-6.58%，增速环比Q2 回升0.97 个百分点，考虑到23 年下半年基数有所下降，基数效应扰动有望逐步消退。今年以来，公司持续完善“358”（3 度、5 度、8 度左右酒精含量）品类矩阵品项组合，强爽以“龙罐”为品牌营销抓手并推出零糖新品；微醺系列持续扩展消费人群和消费场景，新口味上市表现出色，单店产出跃入口味前三名；清爽系列品牌焕新升级，大罐全新上市，全方位多角度立体化强势进行品牌推广。烈酒业务板块，通过多种形式持续提升崃州品牌知名度及影响力，同时正常推进烈酒基地升级项目，奠定高品质烈酒供应基础，威士忌产品也将在今年Q4 发布，有望成为新的增长点。


　　费用投放拖累利润，产能建设稳步推进。前三季度，公司毛利率同比+3.25 个百分点至70.11%，我们推测主要系原材料成本下降所致。销售/管理费用率分别同比+3.94/+1.04 个百分点至24.09%/6.16%，拖累净利率同比-3.06 个百分点至23.95%，主要系公司优化年度广告费用投放节奏，提高一季度投放占比，增强强爽系列长期成长动力。随着“358”品类矩阵的发展，对产品总量和结构需求均提出更高要求，公司统筹规划，稳步推进项目建设，强化战略基石，上海生产基地扩建项目已竣工；天津生产基地扩建项目、广东生产基地扩建项目有序推进。


　　投资建议


　　目前预调酒行业渗透率较低，市场规模稳步增长，公司市占率常年稳居第一，牢占消费者心智。公司通过持续扩充品类矩阵实现单品生命周期的有效接力，且产品均有清晰的场景和定位，营销端优势持续增强，渠道谨慎下沉，积极布局烈酒也奠定了公司未来酒饮板块的扩张基础。我们预计公司24-26 年营业收入32.76/34.18/36.46 亿元，同比增速分别为0.37%/4.34%/6.67%；归母净利润分别为8.24/8.78/9.50亿元，同比增速分别为1.84%/6.52%/8.19%。对应PE 28/26/24 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料成本上涨、新品发展不及预期。

□.王.慧.林./.袁.家.岗    .上.海.证.券.有.限.责.任.公.司