招商轮船(601872)：干散对冲油运波动 主业盈利同比持平

本报告导读：


　　公司多板块业务布局保障盈利稳健。2024Q3 干散盈利对冲油运波动，公司主业盈利同比持平，汇兑与补贴波动主导业绩同比下降。继续看好油运景气上行与持续。


　　投资要点：


　　维持增持。公司航运多版块业务布局保障盈利穿越周期而相对稳健。


　　地缘油价导致2024Q3 油运市场经历压力测试，公司干散货业务盈利同比上升对冲油运波动，主业盈利同比持平而好于市场预期。预计未来数年油运景气上行与持续将超预期，公司将继续受益。维持2024-26 年净利预测60/74/83 亿元。维持目标价10.70 元。


　　2024Q3 主业盈利同比持平，汇兑与补贴主导业绩下降。公司2024前三季度实现归母净利33.7 亿元，同比-10%。其中，2024Q3 单季实现归母净利8.7 亿元，同比-12%。据我们估算，公司主业盈利同比基本持平，干散货业务盈利同比上升对冲油运波动。汇兑与补贴波动主导2024Q3 单季业绩同比下降。1）2024 年中公司美元货币性资产规模约6.5 亿美元，2024Q3 人民币兑美元升值，而2023Q3 人民币兑美元贬值，汇兑损失同比增多；2)2024Q3 政府补助同比减少。


　　2024Q3 干散盈利对冲油运波动，继续展现多版块布局盈利稳定性。


　　1）油运：地缘油价致油运市场2024Q3 经历压力测试，运价中枢明显下降，估算公司VLCC 期租水平继续跑赢行业，Q3 继续实现盈利，录得净利3.9 亿元，环比上半年回落明显，同比2023Q3 亦下降12%。2）干散货：2024 年以来运价中枢同比上升，Q3 净利3.7 亿元，同比增长75%。3）集运：受益于红海绕行驱动集运市场景气回升，Q3 净利2.3 亿元，环比Q2 增长1 亿元，且同比增长33%。4）LNG&滚装船：Q3 净利2.3 亿元，盈利继续保持平稳。


　　业务分拆重组仍在推进中，拟打造双资本运作平台。公司2024 年5月公告将分拆子公司重组上市，即由安通控股拟向公司发行股票购买公司旗下中外运集运100%股权和招商滚装70%股权。预计交易完成后公司将成为安通控股的控股股东，并将拥有“不定期船”和“定期班轮”双资本运作平台，其中集运业务将由安通控股专业化运营，有望提升集运内外贸与滚装运输综合协同效应，并将有助于未来集运板块规模扩充与市场竞争力提升。目前标的公司审计评估工作尚未完成，交易价格与持股比例尚未确定。


　　风险提示。经济波动，环保政策执行风险，地缘形势，安全事故等。

□.岳.鑫./.尹.嘉.骐    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司