明泰铝业(601677)：铝价波动影响业绩 产销量创新高

2024Q1-Q3 公司归母净利润同比增加22%。2024Q1-Q3 实现营收236.6 亿元（+21.6%），归母净利润14.1 亿元（+21.6%），扣非归母净利润11.6 亿元（+24.8%），经营性净现金流0.51 亿元。其中2024Q3 营业收入83.4 亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润3.4 亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润2.6 亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。


　　2024Q3 业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3 铝锭均价19550 元/吨，环比二季度下滑1000 元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。


　　明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3 公司铝板带箔销量37.9 万吨，同比增加6 万吨。2024 年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3 公司铝板带箔毛利润2067 元/吨，净利润901 元/吨。


　　风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2024/2025/2026 年公司的营业收入分别为324/345/378 亿元，同比增速22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为19.04/20.13/21.96 亿元（前值14.99/16.52/18.15 亿元），同比增速41.3/5.7/9.1%，EPS 分别为1.53/1.62/1.77 元，当前股价对应PE倍数分别为8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.焦.方.冉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司