固德威(688390)：制定激励目标 工商储迭代新品

公司24Q3 收入17.96 亿元，同/环比-2.20%/-11.17%，归母净利润0.32 亿元， 同/ 环比-78.64%/+550.84% ， 扣非0.23 亿元， 同/ 环比-83.68%/+216.19%，营收利润同比下滑主要系海外库存因素影响，公司逆变器和电池的境外销量同比大幅度下降。24Q3 毛利率/ 净利率达23.41%/2.92%，环比+3.27/+1.74pct。24Q3 期间费用率达19.60%，环比+1.93pct，其中销售/管理/研发/财务分别+0.43/+0.18/+0.75/+0.58pct，主要系营收基数减少。我们认为随着海外去库拐点将至，公司明年盈利能力有望回升，维持“增持”评级。


　　海外去库承压，积极布局新兴市场


　　海外去库叠加需求放缓影响公司逆变器出货，销量及业绩承压。截止24 年9 月末，公司存货余额达27.7 亿元，同/环比增长10.5 亿/1.9 亿，公司合同负债达2.74 亿，同/环比减少0.73 亿/0.07 亿，公司库存压力仍较大。我们推测公司Q3 光伏逆变器与储能逆变器出货约15~20 万台，公司出货仍有较大压力。为此，公司大力鼓励销售团队出海，布局新兴市场，有望为公司开启新增长极。


　　推出工商储新品，制定激励目标


　　公司在10 月针对工商储领域推出新品50/60kW 智能光伏逆变器。该款新产品具备4 路MPPT，21A 大电流，在带来更多发电量的同时兼备低噪音和轻便易安装的特点，备受中小工商业青睐。10 月9 日，固德热空气能年产30万台世界级工厂正式投产，标志着公司在热泵领域迈出了坚实的一步。此外，公司在9 月发布股权激励公告，激励目标为24-25/24-26/24-27 营收206.80/350.50/529.90 亿元，净利润13.20/21.80/32.10 亿元，体现出公司对于业绩增长的信心。


　　下调出货量假设，维持“增持”评级


　　考虑到公司海外去库压力较大，需求端承压，我们下调公司并网逆变器及储能逆变器出货量假设，我们下调公司24/25/26 年净利润预测至1.23/5.33/7.30亿元（前值7.76/10.58/13.47 亿元）。参考可比公司25 年Wind 一致预期PE均值为20 倍，考虑到公司市场加速开拓，产品向更大功率迈进，给予公司25 年26 倍PE，目标价57.20 元（前值95.64 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司