白云电器(603861)：规模放量叠加降本增效 业绩持续兑现

事件：10 月30 日，公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收35.54亿元，同比增长20.34%；实现归属上市公司股东的净利润为1.24 亿元，同比增长102.93%，其中三季度单季度公司实现营业收入14.19 亿元，环比增长17.96%，实现归母净利润0.52 亿元，环比增长31.76%，单季度毛利率/净利率18.15%/3.42%，经营性盈利指标连续数季度企稳向好。


　　在手订单如期兑现，驱动业绩稳中有进。截止 2023 年末，公司在手订单为86.18 亿元，结合项目运行执行周期，24 年下半年为交付确收旺季。报告期内，公司聚焦智能电网、特高压、轨道交通以及新能源等领域，紧抓行业发展机遇，积极开拓市场，业绩规模持续放量，与此同时，特高压、超高压等重点工程项目陆续履约交付带动公司高附加值产品交付同比增加，叠加持续推进精细化管理，实现降本增效，盈利能力得到显著提振。


　　控费效果显现，经营现金流回正。2024 年第三季度公司销售费用率/管理费用率/ 财务费用率分别为4.83%/4.54%/1.08%， 同比去年分别下降2.06/0.11/0.88 个pct，管理效率提升明显，摆脱费用困境，拓宽利润空间。


　　现金流方面，公司24Q3 实现经营活动现金流净额0.1 亿元，同/环比均实现回正，预计主要系受益于项目确收回款周期以及高质量客户结构占比提升。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为54.42 亿元、61.55亿元、66.90 亿元，实现归母净利润1.85 亿元、2.57 亿元、3.2 亿元，同比增长68.4%、38.9%、24.7%。对应EPS 分别为0.42、0.59、0.73 元，当前股价对应的PE 分别为21.7/15.6/12.5 倍。我们基于以下方面：1）公司积极开展降本增效脱离“费用泥潭”，高压GIS、特高压电容等产品积极改善盈利能力，EPS 弹性空间可期；2）能源转型浪潮下电网设备需求景气度高涨，公司深耕电力行业多年具有深厚的技术、产品沉淀，“电容领先、本部稳进、变压器改善”的趋势有望延续，打开后续成长空间，予以“增持”评级。


　　风险提示：原材料短缺及价格波动风险；新产品拓展不及预期；下游需求不及预期；海外局势风险及汇兑风险等。

□.于.夕.朦./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司