科沃斯(603486)：盈利能力暂承压国补催化期待旺季表现

核心观点


　　公司发布2024 年三季报。收入端降幅有所收窄，主因洗地机与欧洲扫地机恢复高增，国内扫地机受新品预售错期确认影响仍有一定表观压力。盈利端受营销投放加码及收入错期影响继续承压。展望Q4，国补叠加双十一引燃国内扫地机需求，公司线上销售有望显著提振。今年以来公司逆势调整逐步显效，主要财务指标复苏反弹，建议关注公司经营反转机会。


　　事件


　　科沃斯发布2024 第三季度报告。


　　2024 前三季度公司实现营业总收入102.26 亿元（-2.90%）；归母净利润6.15 亿元（+1.88%）。


　　单季度来看，2024Q3 公司实现收入32.50 亿元（-4.06%）；归母净利润0.06 亿元（-69.21%）。


　　简评


　　收入端：Q3 降幅收窄，新品延后确认Q4 收入可期2024Q3 公司收入32.50 亿元，同比-4.06%。分品类来看：扫地机预计仍有下滑，其中国内下滑双位数以上，奥维云网数据显示，24Q3 科沃斯扫地机线上销售额同比下滑20%，部分由于新品预售收入确认错期；欧洲区预计取得较高双位数增长，亚太区　　预计小幅下滑，主因公司对慢动销产品进行去库。洗地机预计实现双位数以上增长，其中国内、欧洲、亚太均增长较高双位数，北美市场受行业大盘影响预计有所下滑。


　　国补带动下，Q4 收入反弹可期。扫地机针对消费者懒人需求，渗透率具备较大渗透空间，弱市场背景下价格为制约购买的重要因素。9 月以来国补相继落地，扫地机产品到手价格回落后引发较高需求弹性，10 月以来科沃斯部分机型销售紧俏，已处于缺货状态，预计Q4 内销端有望实现较高双位数增长。


　　盈利端：毛利率稳中有升，费用投放增加拖累业绩毛利率有所回升。2024Q3 毛利率为46.82%，同比+0.90pct。


　　费用投放有所提升。24Q3 公司实现销售费用率36.00%（+2.97pct）、管理费用率3.83%（-0.28pct）、研发费用率6.51%（+0.18pct）、财务费用率-0.33%（-1.51pct）。2024Q3，公司净利率为0.18%，同比下降0.40pct。


　　费用率增加主因新品T50 和X8 在Q3 进行了大量预售，需要在Q4 确认，这导致Q3 的收入相比去年同期有所减少，呈现负向规模效应。同时为推动新品T50 和X8 的市场表现，以及应对提前开始的双11 促销，公司加大营销投放。另外美国关税政策的变动导致公司承担了额外的关税成本。


　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司未来成长空间。预计公司2024、2025、2026 年收入分别为163、180、197 亿元，增速分别为5.1%、10.5%、9.7%，归母净利润为11.2、13.4、15.7 亿元，增速为83.3%、19.1%、17.5%，对应PE 分别为25.3X、21.3X，18X 维持“买入”评级。


　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司