厦门钨业(600549)：志为全球金属材料先锋

核心观点：


　　钨钼材料：一体化布局，新产品升级放量将带来业绩稳步增长。公司钨钼板块实现一体化布局。根据公司财报，资源：宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿产能约1.2 万吨，在建博白钨矿产能，终端钨产品自给率有望超70%。深加工：23 年切削工具、细钨丝产品毛利率超40%，24-26 年硬质合金、切削工具、钨丝等深加工产品迎来放量期，新产品量质齐增有望带动毛利率和盈利规模稳健提升。


　　稀土材料：磁材产能持续扩张，布局下游电机提升附加值，打开成长空间。碳中和背景下节能仍是主旋律，稀土永磁需求将持续增长。公司磁材产能能够实现跨越周期、持续扩张（据公司财报及投资者关系活动记录表，磁材产能预计由18 年的0.3 万吨增至26 年的2.2 万吨）；同时，布局参股下游电机领域，随着中国产业结构升级和设备更新，工业电机有望迎来快速增长期，或为公司稀土材料业务打开成长空间。


　　电池材料：行业底部，盈利有望反转，下游需求仍将持续增长。23-24年电池材料价格逐渐趋稳，据广发电新组测算，24-26 年新能源汽车迈入深度渗透期，全球动力电池需求增速均超35%，有望推动盈利反转。


　　公司电池材料覆盖行业主流客户并持续增产，预期利润稳步增长。


　　盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 为1.29/1.48/1.64 元/股，对应24 年11 月1 日收盘价，24-26 年PE 为16/14/13 倍。公司深耕金属材料多年，各业务板块均已步入研发投入加强-产品升级-盈利提升的闭环螺旋上升阶段，未来成长空间较大。综合考虑钨钼、稀土、电池材料可比公司估值，以及公司历史估值中枢，给予公司24 年24倍PE，对应合理价值为31.05 元/股，维持公司“买入”评级。


　　风险提示。公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。市场竞争格局加剧超预期。

□.宫.帅./.王.乐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司