华海药业(600521)：盈利能力提升 创新管线推进

本报告导读：


　　提质增效，精益变革下盈利能力提升，创新管线逐步推进。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。公司发布三季报业绩报告，2024Q1-Q3营收72.48亿元（+16.76%），归母净利润10.31 亿元（+42.92%）；Q3 单季度营收21.19 亿元（+10.76%），归母净利润2.83 亿元（+85.09%），利润符合预期。维持2024-2026 年EPS 预测为0.90/1.10/1.33 元，参考可比公司估值，给予2025 年PE21X，维持目标价22.50 元，维持“增持”评级。


　　提质增效精益管理下盈利能力提升。2024Q1-Q3 毛利率62.66%，同比增长3.7pct，Q3 单季度毛利率64.26%，同比增长7.93pct，环比增长0.1pct，主要系产品结构不断优化以及持续精益管理、技改能力提升叠加规模效应所致。报告期紧抓销售团队裂变及组织架构改革，渠道下层叠加全球销售网络布局，2024Q1-Q3 销售费用率18.61%，同比提升2.91pct；管理费用率13.67%，同比下降0.93pct；研发费用率9.49%，同比下降1.26pct，毛利率提升叠加费用优化，归母净利率达14.31%，同比提升2.82pct。


　　加码生物药及创新药研发布局。截至2024H1，公司国内注册批件达70 余个（含长兴制药），在研项目超120 个；美国制剂共获得ANDA文号近百个；生物药研发加速推进，在研项目20 余个，其中12 个项目处于不同临床阶段，HB0034 靶向IL-36R 人源化IgG1 型单克隆抗体关键II 期临床已于2024 年3 月完成首例受试者入组；HB0017靶向IL-17A 单克隆抗体在中重度斑块状银屑病患者中开展的关键III 期临床试验已完成全部患者入组。自主研发靶向VEGF 与PD-L1的双特异性融合蛋白HB0025 在中国和美国同步开展了1 项单药I期临床试验，同时国内开展了多项单药或联合给药的Ib/II 期临床试验，展现良好耐受性和安全性，临床正积极推进。创新管线有望逐步兑现。


　　催化剂：药品获批进展加快，产品终端需求超预期风险提示：原料药价格波动风险，制剂集采降价风险，药品研发审批风险

□.丁.丹./.吴.晗    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司