拓普集团(601689)：国内外产能持续推进 热管理及汽车电子快速增长

业绩符合预期。公司前三季度营业收入193.52 亿元，同比增长36.7%；归母净利润22.34 亿元，同比增长39.9%；扣非归母净利润20.23 亿元，同比增长34.8%。3 季度营业收入71.30 亿元，同比增长42.9%，环比增长9.1%；归母净利润7.78 亿元，同比增长54.6%，环比减少4.1%；扣非归母净利润7.27 亿元，同比增长53.7%，环比增长4.0%。


　　3 季度毛利率环比改善，费用率略有下降。前三季度毛利率21.2%，同比下降1.4 个百分点；3 季度毛利率20.9%，同比下降1.8 个百分点，环比提升0.5 个百分点，毛利率同比下降预计主要系原材料价格波动、人力成本上升以及新工厂产能爬坡所致。前三季度期间费用率8.7%，同比下降0.9 个百分点，其中管理费用率和研发费用率分别同比下降0.5 和0.6 个百分点，主要系公司营收增长较快摊薄费用。公司前三季度汇兑损益-0.25 亿元，较去年有所减少，叠加可转债费用确认致使财务费用率同比增长0.1 个百分点。前三季度公司经营活动现金流净额11.39 亿元，同比减少57.8%，主要系购买商品和支付职工薪酬增加所致。


　　平台化战略持续推进，热管理及汽车电子业务快速增长。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务竞争力不断提升，汽车电子业务实现放量。三季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现营收11.74、21.16、22.25 、5.84 、5.83 亿元， 分别同比增长9.5%、28.8%、36.1%、47.8%、1357.5%。公司持续加大研发投入，以系统化研发实力支撑各条产品线保持领先优势，智能座舱、线控制动IBS 与线控转向EPS、空气悬架等项目逐步量产。目前公司单车最高配套金额约3 万元，后续新拓展客户上量及新项目落地有望实现量价共振，奠定公司长远发展基础。


　　国内外产能有序推进，加速迈向海外市场。公司杭州湾产业园八期建设完工，现进入设备调试阶段；安徽淮南工厂和浙江湖州工厂陆续投产；杭州湾九期（预计年底完工）、西安、济南、河南等工厂建设持续推进。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂于2024H1 投产，二期项目于三季度投产，另有一家工厂处于安装调试阶段；美国奥斯汀和奥克兰工厂持续推进；波关于期工厂加紧筹备以承接欧洲本土订单。


　　调整毛利率、费用率等，预测2024-2026 年归母净利润为30.56、37.29、46.93 亿元（原28.32、36.45、48.15 亿元），可比公司2024 年PE 平均估值33 倍，目标价59.73 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司