台华新材(603055)：Q3业绩靓丽符合预期 看好化学法25年利润贡献

事件：三季度业绩靓丽符合预期。公司前三季度实现营业收入51.85 亿元，同比+47.46%；实现归母净利润6.19 亿元，同比+89.19%；扣非后归母净利润5.23 亿元，同比+110.85%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入14.72/19.46/17.66 亿元，同比分别+51.72%/+58.74%/+33.86%；实现归母净利润1.5/2.74/1.95 亿元，同比分别+101.13%/+152.37%/+35.31%；扣非后归母净利润1.35/2.36/1.51 亿元，同比分别+377.67%/+150.26%/+20.9%。前三季度公司资产减值损失7468 万元，同比增加2038 万元，主要系淮安新基地投产后存货增加，致使存货减值损失相应增加。


　　盈利能力延续靓丽表现。前三季度毛利率同比+2.25pct 至24.01%；销售净利率同比+2.64pct 至11.93%。期间费用率同比-0.93pct 至10.88%；其中，销售费用率-0.13pct至0.95%;管理费用率同比-1.47pct 至2.84%；研发费用率同比+0.12pct 至5.36%；财务费用率同比+0.54pct 至1.72%。单Q3 来看，毛利率23.85%，同比+1.09pct，环比-0.76pct。


　　现金流及营运效率表现良好。现金流方面，前三季度实现经营现金流3.05 亿元，同比-7.53%；经营现金流/经营活动净收益比值为54.85%；销售现金流/营业收入同比+3.24pp 至74.12%。Q3 单季实现经营现金流1.94 亿元，同比-10.6%。营运效率方面，净营业周期132.32 天，同比下降6.28 天；其中，存货周转天数146.56 天，同比下降25.66 天；应收账款周转天数57 天，同比上升3.54 天；应付账款周转天数71.23天，同比下降15.85 天。


　　投资建议：公司业绩表现靓丽，9 月末公司化学法再生尼龙产品PURECO 已获得GRS认证，随着客户对接及产能爬坡有望于25 年充分释放增量。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。维持此前盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为8.01、9.2、11.1 亿元，对应PE13、11、9X，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

□.张.潇./.郭.美.鑫./.邹.文.婕./.吴.思.涵    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司