泸州老窖(000568)2024年三季报点评：务实降速 蓄力长期发展

事件：公司发布2024 年三季报数据，24Q1-Q3 实现营收/归母净利243.0/115.9 亿元，分别同比+10.8%/+9.7%，其中单Q3 实现营收/归母净利74.0/35.7 亿元，分别同比+0.7%/+2.6%。


　　务实降速，去库优先。公司24Q3 营收增速环比/同比降低明显（24Q2 营收同增10.5%，23Q3 营收同增25.4%），主要系三季度经济压力进一步凸显，白酒需求疲软，动销边际走弱超预期，公司为维护渠道秩序，主动调控发货/回款节奏缓解经销商库存以及资金压力。市场端，公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”有条不紊推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作，虽然环比降速显著但整体仍录得正增长。


　　Q3 费率下行盈利提升，现金流表现承压。Q3 毛利率同比-0.5pct 至88.1%，24Q1-Q3 毛利率同比-0.01pct 至88.4%，前三季度毛利率基本维持稳定。


　　Q3 营业税金率同比持平，期间费用率同比下降1.5pct，其中销售/管理/财务费用率同比-1.1pct/-0.6pct/+0.1pct，综上24Q3/Q1-Q3 归母净利率同比+0.9pct/-0.5pct 至48.2%/47.7%。Q3 销售收现81.1 亿元，同比-19.4%，主要系弱需求下公司务实放松回款要求所致。Q3 末合同负债26.5 亿，同比/环比-3.1/+3.1 亿元。


　　遵循市场规律主动调整节奏，蓄力长期健康发展。今年三季度以来需求进一步恶化，白酒大盘中秋动销呈现下滑态势，公司遵循市场规律务实放慢节奏，维护渠道秩序确保价盘稳定，为长期健康发展打下坚实基础。市场端扎实做好各项工作，借助数字化系统提升费投精准度，继续推进基地市场西南、华北精耕下沉打造百亿粮仓，百城计划2.0 以及多渠道拓展亦在稳步推进中，品牌端则以“浓香700 周年”为主题开展各类活动持续加强品牌培育，为长期发展积蓄势能。我们预计24-26 年EPS 为9.39/9.94/11.10 元，当前股价对应PE 为14.5/13.7/12.3 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济修复不及预期，行业竞争加剧。

□.张.弛    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司