招商轮船(601872)：外贸油运需求疲软导致Q3业绩承压 继续看好刚性供给下运价弹性

招商轮船发布2024 年三季报，业绩表现偏弱。招商轮船2024 年前3 季度三季度实现营收192.96 亿元,同比+1.44%，其中Q3 实现营收60.61 亿元，同比+0.48%;实现归母净利润33.69 亿元，同比-10.35%，其中Q3 实现归母净利润8.72 亿元，同比-11.67%。


　　6-8 月外贸油运景气度较低，干散及集运回升。分业务来看，油运板块是主要拖累项，单三季度实现净利润为3.9 亿元，同比下滑达到28%，主要源自于油运价格的拖累，据克拉克森运价显示，2024 年6 月-8 月VLCC 平均运价为30317 美元/天，环比2 季度业绩期3-5 月的平均运价48769 美元/天下滑38%，是OPEC+自愿减产，以及中国进口需求疲软导致供需双弱的集中表现，此外，招商轮船集中进行坞修，营运天的下降亦对板块业绩形成拖累。干散业务表现持续提升，24Q3 期间，BDI 指数均值达到1871 点，同比增长57%，在高运价带动下，轮船散运业务实现净利润3.7 亿元，同比增长75%。集运方面，第三季度集运延续高景气，贡献净利润2.3 亿元，同比增长33%。


　　美元汇率对收支两端均造成影响，政府补助减少影响净利润。受24Q3 美元汇率下降0.8%影响，人民币口径收入受到一定影响，并导致了汇兑损失增加，此外，由于船舶融资多以美元为基础，导致公司财务费用有所增加，24Q3 财务费用3.65 亿元，同比增加29%。此外，2024Q3 计入当期损益的政府补助同比减少0.96 亿，亦对净利润造成影响。


　　展望四季度，原油需求当前仍偏弱，关注美大选后全球原油产量变化；散运关注中国财政政策对散运需求的边际变化。截至10 月末，VLCC 的运价仍处低位，仅略高于船东的盈亏平衡点，整体的反弹力度以及时间进程均低于预期。但是考虑到行业的供给侧在2024-2025 年期间增长有限，且美大选后中东对油价的态度或存潜在转变可能性，我们仍看好Q4 旺季及2025 年油运行业的业绩弹性。散运方面，如中国财政政策转向，或对铁矿煤炭等散运主要品种的需求形成拉动，建议密切关注。


　　风险提示：全球经济超预期下滑、安全事故、油轮供给超预期释放。


　　投资建议：


　　行业供给侧约束仍未改变，VLCC 预计24-26 年累计交付约3%，散运船龄老旧限制运力效率，期待招商轮船油散双核共振。基于年初至今运价，将2024-2026 年盈利预测由68.40/73.82/79.30 亿元下调至49.4/61.5/65.8 亿元，对应PE 估值为13.6/11.0/10.2 倍，维持“优于大市”评级。

□.高.晟./.罗.丹    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司