石头科技(688169)：欧洲收入错期拖累业绩关注Q4国补催化

核心观点


　　石头科技发布2024 年三季报，收入端因欧洲渠道自营化调整，收入确认错期导致短期降速。亚太、美国市场增速持续高位，国内增速环比显著提速。盈利方面因公司加大营销、研发投入以应对未来竞争，利润率出现较大回落。展望Q4，国补政策推动下公司线上销售呈现爆发式增长，欧洲自营化带来的收入错期效应也将在黑五、圣诞旺季带动下逐步消除，公司业绩反弹可期。


　　事件


　　2024 年10 月30 日，石头科技发布2024 年三季度业绩报告。


　　2024Q1-3 公司实现营业总收入70.06 亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72 亿元，同比+8.22%；扣非净利润11.86 亿元，同比-5.40%。


　　单季度来看，24Q3 公司实现营业总收入25.91 亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51 亿元，同比-43.4%，扣非净利润3.25亿元，同比-45.25%。


　　简评


　　一、Q3 内销环比提速，欧洲自营化调整致使收入确认错期①内销层面，国内市场依靠精品驱动，在市场恢复叠加国补政策的双重刺激下，内销端收入增长环比提速，预计实现较高双位数增长。


　　②外销层面，亚太及北美市场高基数下延续较高双位数增长，主因系于新品发布带动的市占率进一步提升。


　　欧洲市场由于自营亚马逊渠道占比提升，收入确认错期导致营收出现明显下滑。


　　展望Q4，国补带动下扫地机销售呈现爆发式增长，预计内销端收入有望环比继续提速。欧洲自营化带来的收入错期效应也将在黑五、圣诞旺季带动下逐步消除，公司营收端反弹可期。


　　二、毛利率整体承压，盈利能力下滑


　　24Q3 公司归母净利润同比下降43.4%。具体来看，公司Q3 毛利率为53.95%，同比下降5.16pct，主因系产品结构的扩大调整以及价格中枢的下移造成。


　　费用端有所扩张，主要系布局未来竞争引致的销售和研发费用激增。24Q3 销售费用率为26.18%，同比增加6.85pct；管理费用率增加1.16pct 至3.80%；研发费用率增加1.92pct 至8.90%。财务费用率提升0.64pct 至-0.49%。


　　扫地机市场竞争激烈且正处于关键期，公司根据行业发展进行战略调整，加大产品研发力度与营销投入力度，有望在未来竞争中逐步兑现成果。


　　净利率明显下降。24Q3 公司净利率为13.57%，同比下降13.26pct，主要原因为欧洲市场预售产品收入确认错期造成负向规模效应，产品价格带中枢下探以及品牌营销投入的扩大。伴随后续错期效应抹平及营销投放显效，公司盈利能力有望企稳回升。


　　三、懒人需求驱动行业长期成长，看好头部企业发展前景扫地机行业短期受前期疫情与消费弱复苏影响，增长动能仍需恢复，国补以来的爆发式增长彰显行业成长潜力。长期看我们认为扫地机重点针对懒人需求，具备解决普遍存在但仍未被满足的消费刚需属性。扫地机有望复制过往洗衣机“清洁刚需+解放双手”的逻辑，实现从“可选”到“必选”的转变。同时，扫地机产品具备较强的科技属性，参考过往数据看消费者对体验的重视度高于价格，优质的头部公司有望积累品牌势能，承接行业未来增长红利。


　　弱市场环境下，石头份额端持续突破，彰显核心竞争实力。内销端面对强劲竞品实现份额继续提升，外销在爆款型号放量带动下，产品在北美市场快速出圈，销量累积有望提升公司整体声浪，并助力主流线下渠道取得突破。


　　投资建议：我们认为扫地机行业解决消费者较为底层的懒人需求，经济回暖后渗透率仍将维持提升，看好公司强劲科技力带动的未来成长空间。预计公司2024、2025、2026 年收入分别为109、131、154 亿元，增速分别为26.2%、20.0%、17.5%，归母净利润为21.3、24.5、28.9 亿元，增速为3.6%、15.1%、18.2%，对应PE 分　　别为20X、17X、14X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、宏观经济增速不及预期，清洁电器属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司