珠海冠宇(688772)：消电复苏带动成长边际向好 大客户稳定供应提升增量弹性

投资要点


　　事件：2024 年前三季度公司实现营业收入85.17 亿元，同比减少0.27%；实现归母净利润为2.68 亿元，同比减少7.47%；实现归母扣非净利润为1.8 亿元，同比减少17.62%。其中第三季度实现归母净利润为1.66 亿元，同比增加11.43%；实现归母扣非净利润为1.54 亿元，同比增加24.56%。


　　历经三年去化，行业开始逐渐回补库存，需求也逐渐复苏消费电子行业历经三年的库存去化，24 年以来行业逐步开始回补库存，需求也稳步复苏，特别是手机市场在各大品牌高性价比的新产品以及换机周期的推动下，复苏较为明显，根据Canalys 的数据，2024Q1/Q2/Q3 全球智能手机的出货量同比增长10%/12%/5%。笔电市场方面，根据Canalys 的数据，2024Q1/Q2/Q3 全球PC 的出货量同比增长3%/3%/1%，尽管整体复苏力度不大，但是当下联想、戴尔、惠普和华硕等多个品牌的AI PC 新机已陆续上市，随着应用适配、AI 功能的逐渐成熟，AI PC 有望驱动新一轮换机周期，叠加全球经济环境的复苏， 25年笔电市场有望迎来更为强劲的成长。过去几年对冠宇而言整体市场环境压力是很大的：笔电、手机等消费电子核心终端的出货量不断下滑，客户备货放缓，碳酸锂等上游原材料又不断涨价，成本的提升在行业下行期很多无法向下游传导。


　　当下这两个负向的影响都已经转好，公司消费侧的成长边际正在逐渐改善。


　　关键大客户电芯供应走入正轨，钢壳电池未来也有望导入24Q3 公司毛利率环比提升4.1pcts 至28.28%，毛利率显著改善的重要原因之一在于大客户新品发售带动稼动率提升。最近几年通过和大客户的持续配合，公司产品在大客户中的导入稳中有进，无论是普通款机型，还是未来的钢壳电池，公司都在积极的供应和准备。


　　当前苹果正在积极推动AI 在智能终端的应用， 并引领新一轮的创新周期，Apple Intelligence 技术的推出有望激发潜在的换新需求，从而带动出货量强劲上涨，彭博社预测 2024 年 iPhone 16 系列机型的出货量较 iPhone 15 系列增长10%，大摩预测iPhone 25/26 年出货量将达到2.35/2.62 亿部，25-26 年的合计出货量有望打破2021-2022 年的高位纪录。AI 手机或加剧续航里程焦虑，进而带动锂电池技术持续升级，例如iPhone 16 Pro 机型首次采用钢壳电池，相较于传统锂电池，钢壳电池有利于提升散热、安全性和抗冲击性能力，电芯价值量提升明显。公司也在推动钢壳电池项目的研发量产工作，2024 年10 月9 日，公司发布公告称计划变更部分募集资金投向用于建设“钢壳锂电池生产扩建项目” 以满足公司客户需求，巩固并扩大现有市场份额，公司的钢壳电池有望在大客户中导入。因此，未来受益于大客户自身出货量的增长、电芯价值量的提升以及公司在大客户中份额的持续提高，冠宇在消费类电池业务方面仍有充分的成长空间。


　　动力及储能方向持续亏损，静待客户累积逐渐扭亏在市场竞争加剧和产能宽裕的背景下，公司动力及储能类电池产品仍处于投产初期，整体生产规模较小，当下收入还是无法完全覆盖浙江工厂的费用与摊销，动储类电池的亏损是公司业绩成长主要的阻力。但是经过前期的投入与深耕，公司在汽车低压锂电池方面的技术实力和发展潜力陆续获得上汽、智己、捷豹路虎、Stellantis、GM、某德系头部车企等多家国内外知名车企的认可，目前已有多款产品开始逐步放量，除汽车低压系统之外，公司动储类电池在无人机、电动摩托、储能、通讯备电等领域也已开始陆续量产供货。随着公司合作客户的产品陆续量产上市，动储类电池的产能利用率也将逐渐提升，该业务的扭亏和成长值得期待。


　　盈利预测与估值


　　24Q3 汇兑损失对公司盈利能力造成一定拖累，若剔除此方面的影响，公司三季度的业绩表现将更为优异。预计2024-2026 年营业收入分别为120.81 亿元、151.64 亿元和185.67 亿元，同比增长5.55%、25.52%和22.44%，对应归母净利润分别为5.15 亿元、9.31 亿元和14.32 亿元，当下市值对应的PE 分别为38.18、21.14 和13.74 倍，维持增持评级。


　　风险提示


　　消费电子下游需求成长不及预期;关键客户产品开发与导入进度不及预期；动储电池方面，低压锂电池市场开拓与落地节奏不及预期。

□.王.凌.涛./.黄.华.栋./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司