青岛啤酒(600600):销量端承压 产品结构仍具韧性
事件概述
公司24Q1-Q3 实现营收289.59 亿元,同比-6.52%,归母净利润49.90 亿元,同比+1.67%,扣非归母净利润46.86 亿元,同比+1.96%。据此推算,公司24Q3 实现营收88.91 亿元,同比-5.28%,归母净利润13.48 亿元,同比-9.03%,扣非归母净利润12.60 亿元,同比-7.94%。
分析判断:
销量端有所承压,产品结构仍具韧性
拆分量价来看,公司24Q1-Q3/24Q3 分别实现销量678.5/215.5 万吨,分别同比-7.0%/-5.1%,对应吨价分别为4268/4125 元,分别同比+0.5%/-0.2%。销量端有所承压,吨价端保持稳定。分产品档次来看,公司中高端产品24Q1-Q3/24Q3 分别实现销量277.9/88.3 万吨,分别同比-4.2%/-4.8%,降幅低于公司平均水平。分品牌来看,公司主品牌产品24Q1-Q3/24Q3 分别实现销量383.5/122.5 万吨,分别同比-6.2%/-4.2%。综合公司吨价和中高端产品表现来看,我们认为公司虽然在销量端有所承压,但产品结构仍具韧性。
毛利率有所提升,销售端增大费投
成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3 毛利率分别为41.8%/42.1%,分别同比+2.0/+1.2pct。我们认为毛利率同比提升主因成本端红利释放。费用端来看,公司24Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.8%/3.2%/0.2%/-1.5% , 分别同比+0.6/-0.1/+0.1/-0.4pct ; 其中24Q3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.1%/3.1%/0.3%/-1.6%,分别同比+2.4/-0.9/+0.2/-0.4pct。公司24Q3 显著增大费投,我们认为主因在整体疲软的环境下应对市场竞争。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3 归母净利润率分别为17.2%/15.2%,分别同比+1.4/-0.6pct;公司24Q1-Q3/24Q3 扣非归母净利率分别为16.2%/14.2%,分别同比+1.4/-0.4pct。在增大费投的背景下,Q3 盈利水平同比维持稳定。
期待消费复苏,关注结构性增量
受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响,今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业24Q1-Q3 实现产量2930 万吨,同比-2.1%,其中24Q3 实现产量1021 万吨,同比-4.1%。参考啤酒行业经营节奏,Q4 步入销售淡季,我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台,我们认为需持续关注消费复苏节奏,啤酒行业后续有望随之有所改善。从啤酒行业中观维度分析,我们认为10 元以上价格带已初步显现挤压式增长态势,8-10 元中高端价格带提供的结构性增量值得关注。
投资建议
参考公司最新财务数据,我们将公司24-26 年营业收入为325.85/335.32/346.45 亿元的预测下调至319.44/328.82/339.86 亿元,将公司24-26 年EPS 为3.34/3.60/3.94 元的预测下调至3.21/3.43/3.76 元,对应11 月1 日收盘价67 元,PE 分别为21/20/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示
消费复苏进度不及预期,原材料成本波动风险,市场竞争加剧
□.寇.星./.卢.周.伟./.吴.越 .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司
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