华铁应急(603300)：经营压力延续 观察提价改善

事件：华铁应急披露2024 年三季报，24Q1-3 实现营收/归母净利/扣非归母净利37.3/4.9/4.7 亿元，同比+15.9%/-13.4%/-13.0%，经营性净现金流17.1 亿元，同比+37.7%；单Q3 实现营收/归母净利/扣非归母净利13.7/1.5/1.3 亿元，同比+7.1%/-35.9%/-42.8%，经营性净现金流5.6 亿元，同比-8.6%。


　　租金及出租率下行，叠加财务成本提升，盈利能力阶段性承压。


　　24Q1-3 公司综合毛利率43.0%，同比-3.7pcts；期间费用率26.1%，同比+2.7pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率为8.6%/3.9%/11.9%/1.7%，同比+0.4/0/+2.4/-0.1pcts。加上信用减值损失-0.6 亿元，最终Q1-3 销售净利率13.6%，同比-4.8pcts。此外，Q1-3 经营性净现金流17.1 亿元，同比+37.7%，主因公司加强业务回款。


　　单Q3 毛利率42.9%，同比-5.8pcts，主要系弱需求下租金及出租率下滑所致。


　　期间费用率28.5%，同比+5.9pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1%/4.1%/1.2%/13.1%，同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8pcts，财务费用率上行与设备保有量增加相应融资规模提升有关（高空作业平台已超16 万台）。最终Q3 销售净利率11.7%，同比-8.1pcts。


　　经营压力延续，观察提价改善，来年报表端或有不错表现。


　　年内看，行业需求增速放缓、租金及出租率持续下探背景下，公司Q1-3 营收/归母利润同比+15.9%/-13.4%，节奏上Q1 实现高增，Q2、Q3 需求承压下增速逐季回落；Q4 宏信、华铁两大头部租赁商于10 月1 日将高机联合提价10%，有助于提振市场租金中枢，叠加10 月PMI 超季节性重回景气区间，盈利或有边际改善。展望来年，宏观逆周期调节政策发力有望提振需求，且头部租赁商步伐已协同一致：一是战略减少新机采购、转向整合市场存量设备，二是联合推动提价。此外加上海发控赋能降低融资成本，算力租赁业务亦落地顺利，报表端或有不错表现。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到租金及出租率下滑较大，我们下调24-26 年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85 亿元（较上次-22%/-31%/-38%）。国资入主将有效提升公司资金实力，打开资产端信用制约；同时有助于加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。

□.孙.伟.风    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司