百润股份(002568)：费用投放微增 威士忌新品在途

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收23.9 亿元，同比-2.9%；实现归母净利润5.7 亿元，同比-13.7%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比-13.6%。24Q3 实现营收7.6 亿元，同比-6.0%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-24.0%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比-22.2%。


　　预调酒相对承压，香精等表现稳健。分业务来看，24Q3 预调酒收入6.7 亿元，同比-6.6%，我们认为基数偏高、消费力偏弱、终端冰柜竞争激烈等致预调酒业务表现承压；香精及其他业务收入0.9 亿元，同比-0.8%，维持较稳健表现。


　　毛利率持续提升，费用投放小幅增加。24Q3 公司毛利率同比+1.3pct 至70.2%，我们预计与产品结构改善等相关。24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.1/+0.3/-0.2/+0.9pct 至23.5%/6.2%/3.0%/0.8%，其中销售费用率上年同期基数较低，我们预计2024 年广告费用等投放增加，销售费用率小幅增加。综合来看受费率提升影响，24Q3 公司归母净利率-5.4pct 至22.7%。前三季度公司净利率同比-3.1pct 至23.9%，其中预调酒净利率同比-2.6pct 至19.4%。


　　预调酒或企稳向好，威士忌新品即将上市。展望四季度，预调酒业务基数显著下降，且春节备货旺季临近，我们认为公司或增加渠道及终端投入，助力终端动销，24Q4 预调酒收入增速在低基数下有望环比改善。公司第二曲线威士忌将于四季度举办新品发布会，我们认为当前国产威士忌布局者众多，1-2 年内或迎国产威士忌浪潮，行业空间广阔，百润有望成为领军者，建议关注公司产品、价格定位、渠道打法等。


　　投资建议：考虑到预调酒业务需随消费力修复稳步复苏，公司费用投放短期小幅上行，略下调盈利预测，预期公司2024-2026 年归母净利润7.4/8.6/9.6 亿元（（前预预测为8.0/9.1/10.4 亿元），同比-8.6%/+15.6%/+12.6%，当前股价对应PE 为33/29/25x，维持“买入”评级。


　　风险提示：消费复苏不及预期，新品培育不及预期，威士忌培育费投过高。

□.陈.熠    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司