共创草坪(605099)：营收强劲增长 运费汇兑扰动

共创草坪发布三季报：Q3 实现营收7.50 亿元（yoy+16.05%，qoq-8.71%），归母净利1.10 亿元（yoy-12.25%，qoq-31.85%）。2024 年Q1-Q3 实现营收22.59 亿元（yoy+17.89%），归母净利3.94 亿元（yoy+11.75%），扣非净利3.88 亿元（yoy+13.66%）。公司单三季度归母净利略低于我们预期（1.41 亿元），我们推测主因短周期人民币汇率波动导致的汇兑损益影响。


　　我们维持“买入”评级。


　　3Q24 毛利率同环比回落，或主因海运费波动较大24 年前三季度毛利率30.16%，同比-1.10pct，3Q24 毛利率28.62%，同/环比-3.56/-2.68pct。据Wind，主要原材料PVC/HDPE/PPR 前三季度均价同比-4.8%/+0.4%/+0.7%，单三季度均价同比-6.1%/-2.3%/+0.6%，环比-1.6%/-2.9%/-3.9%，原材料成本基本保持平稳，单三季度CCFI 指数平均1991，同比+127.3%，环比+38.3%，我们推测Q3 毛利率同环比承压或主因海运费波动较大导致。


　　3Q24 期间费率同环比提升，或主因汇兑损失增加前三季度累计期间费用率10.05%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.6%/3.7%/2.9%/-1.1%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.5pct/+0.6pct，期间费用绝对值2.27 亿元，同比+17%，单三季度期间费率为12.61%，同比/环比+1.9/+4.82pct，其中财务费率同比提升2.44pct 至1.44%，我们推测或主因三季度汇率波动导致汇兑损益波动。24 年前三季度归母净利率17.42%，同比-0.96pct；3Q24 为14.7%，同/环比-4.8/-5.0pct。


　　1-9M24 经营性现金流向好，增长同收入增速匹配前三季度经营性净现金流2.66 亿元，同比+17.5%，增速同收入增长匹配，3Q24 经营性净现金流为2.49 亿元，同比+28.3%，收现比/付现比分别为113.8%/91.4%，同比+4.2/-4.5pct，环比+32/-2.5pct。24Q3 末公司资产负债率/有息负债率14.4%/3.5%，同比-5.7/-6.8pct，资产负债结构保持健康。


　　盈利预测与估值


　　考虑到汇率波动，我们上调24 年财务费率假设，调整2024-2026 年归母净利润为5.02/5.99/7.05 亿元，对应EPS 分别为1.25/1.49/1.76 元（前值1.32/1.53/1.80 元）。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为17.7 倍，考虑为全球人造草坪龙头，且受益出口景气，给予公司25 年18 倍PE，对应目标价26.84 元（前值23.75 元）。


　　风险提示：人造草坪需求增速放缓，国际石油价格波动，海运费大幅波动。

□.方.晏.荷./.黄.颖    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司