百润股份(002568)：Q3收入下滑 盈利能力承压

公司发布24 年三季度业绩： 24Q1-3 营收/归母净利/扣非归母净利23.9/5.7/5.6 亿元，同比-2.9% /-13.7% /-13.6%；24Q3 营收/归母净利/扣非归母净利7.6/1.7/1.7 亿元，同比-6.0%/-24.0%/-22.2%。收入端，24Q3 预调酒因高基数、库存消化、消费复苏较弱，收入整体承压，具体看：微醺进入平稳期，强爽较高峰期有所回落，公司通过增加不同口味、持续打造热点、推动网点下沉，清爽重点发力，今年推出500ml 大罐与无糖版本、提升性价比、拓展男性群体；盈利端，Q3 成本红利延续、净利保持相对平稳（同比-5.4pct）。展望未来，公司威士忌成品推出在即，有望打造国威标杆，期待第二成长曲线打造期待。维持“买入”评级。


　　持续建设3-5-8 度品类矩阵，清爽形成新增长极Q3 因外部消费环境偏弱叠加高基数下公司库存持续调整，整体预调酒业务有所承压。分产品看，1）强爽：提价对渠道积极性影响偏短期，公司运作思路清晰，产品端推出荔枝口味、8 度 0 糖等新品，持续丰富产品矩阵，500ml 大罐销售在高基数下承压，0 糖产品、330ml 小罐装弥补部分增量；2）微醺：借助知名 IP 联名、热播剧集植入、品牌代言人等品宣推广工作，持续增加品牌露出度，表现整体平稳。3）清爽：公司聚焦费用重点推广，通过代言人推广、提高性价比等拉动清爽持续贡献增量，延续较快增长。此外，威士忌产品推出在即，25 年聚焦渠道铺货及推广，第二曲线打造可期。


　　Q3 成本改善、费投增加，归母净利率同比-5.4pct24Q1-3/24Q3 毛利率70.1%/70.2%，同比+3.3pct/+1.3pct，核心得益于包材、蔗糖等成本下行；费用端，24Q1-3/24Q3 销售费用率24.1%/23.5%，同比+3.9/+3.1pct，公司以“龙罐”为营销抓手，着力扩展强爽的消费人群和消费场景，同时进一步明确清爽“好喝的酒不用吃苦”定位，配合渠道铺货，广告营销费用投放有所增加；24Q1-3/24Q3 管理费用率6.2%/6.2%，同比+1.0/+0.3pct，系收入下滑导致规模效应减弱；24Q1-3/24Q3 公司最终录得归母净利率24.1%/22.7%，同比-3.0/-5.4pct。


　　期待清爽与威士忌贡献新增量，维持“买入”评级考虑消费复苏进程较慢，公司费用投放增加，我们下调公司收入增速、上调费用率，下修盈利预测，我们预计24-26 年 EPS 0.72/0.82/0.93 元（前值0.80/0.86/0.91 元），参考可比公司25 年平均PE 32x（Wind 一致预期），给予25 年32x PE，目标价26.24 元（前值20.00 元）,“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司