江中药业(600750)：三季报利润端增长稳健 大健康业务有待恢复

事件：10 月25 日，公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营业收入29.72 亿元（yoy-8.19%），实现归母净利润6.34 亿元（yoy+7.09%）；其中2024Q3 实现营业收入7.99 亿元（yoy-8.64%），实现归母净利润1.46 亿元（yoy+2.15%）。


　　收入端短期承压：前三季度公司实现营业收入29.72 亿元（yoy-8.19%），分业务来看： ①OTC 实现营收23.35 亿元（yoy+2.78%），增长平稳，营收占比提升6.25pct 至78.57%； ② 处方药实现营收3.65 亿元（ yoy-25.10%），有所下滑，主要系部分产品集采未中标引起的产品结构变化，整体收入规模下降，降幅较H1 收窄，集采因素影响有望逐步减少；③大健康业务实现营收2.49 亿元（yoy-45.73%），主要系大健康业务拓展较去年同期放缓和产品结构调整。


　　利润端延续增长：前三季度公司实现归母净利润6.34 亿元（yoy+7.09%），费用端，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为35.50%/4.59%/-2.00% ， 分别同比-3.52/+0.12/-0.63pct ， 研发费用率为2.62%（yoy+0.36pct），归母净利率为21.34%（yoy+2.57pct）。


　　Q3 大健康业务毛利率下滑较大： Q3 整体毛利率同比下滑2.97pct 至63.94% ， 其中OTC 、处方药、大健康毛利率分别为72.32%/43.29%/23.62%，分别同比+0.53/-15.39/-25.32pct。


　　投资建议：江中药业是高分红+优质品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2024-2026 年实现营收42.75/47.56/54.25 亿元，分别同比增长-3%/11%/14%；实现归母净利润7.95/9.02/10.38 亿元，分别同比增长12%/13%/15%；对应PE 估值分别为18/16/14X，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。

□.刘.鹏./.袁.紫.馨    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司