石头科技(688169)：更积极的投入 更强的决心 盈利暂有承压

石头科技发布2024 年三季报，前三季度公司实现营收70 亿元，同比+23%，归母净利润14.7 亿元，同比+8%；实现扣非归母净利润11.9 亿元，同比-5%。


　　其中Q3 营收26 亿，同比+12%，实现归母净利润3.5 亿元，同比-43%；实现扣非归母净利润3.2 亿元，同比-45%。


　　内销实现高增长。预计Q3 内销同比+30%。根据奥维，24Q3 扫地机行业线上零售量+10%，零售额+12%。石头线上销量、销额同比均+41%，销额市占率25%，市场份额稳居第一，继续超越科沃斯（23%）、云鲸（20%），并和追觅（13%）拉开明显差距。随今年双十一大促较去年提前，叠加以旧换新补贴，预计Q4 内销将进一步增长。


　　海外持续扩张，欧洲推进渠道结构调整。1）美国市场：根据久谦数据，Q3 美亚销额延续Q2 高增趋势，同比+39%，美国线上市占率自23Q4 起提升至线上首位。美国大选即将落地，关税情况将更明确，我们预计公司将加码海外产能满足美国市场需求，助力公司在美扩张。2）欧洲市场：


　　估计小幅承压，主要系渠道结构调整下自营比例提升，原经销渠道收入减少，Q3 增加的自营渠道收入延后至Q4 确认。3）亚洲市场：估计保持稳健增长。产品方面，公司加快海外上新节奏，和国内同步推出Qrevo Curv、Qrevo Slim 等新品。


　　均价降低影响毛利，销售费率大幅增长。24Q3 毛利率53.9%，同比-5.2pct，毛利率承压主要系公司拓宽产品价位布局，推动产品放量；此外会计准则更新后，售后费用调整至营业成本。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为26.2%/3.8%/8.9%/-0.5%，分别+6.9/+1.2/+1.9/+0.6pct，销售费用率提升主要系公司更积极地抢占市场，加大营销投入力度；此外双十一大促费用提前投入但收入确认在四季度。


　　投资建议：公司产品力出众，此前营销投入较为保守。公司目前坚定提升份额的决心，积极加大营销投入开疆扩土。中长期成长动力更加充足，我们持续看好公司。Q3 业绩有所承压影响全年业绩，适当下调公司盈利预测。预计公司2024-2026 年归母净利润同比+4%/+21%/+20%，当前股价对应PE 估值分别为21/17/14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司