扬杰科技(300373)：下游需求回暖+汽车业务高增 业绩同比实现稳健增长

事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度，公司实现营收44.24 亿元，同比增长9.48%；实现归母净利润6.69 亿元，同比增长8.28%；实现扣非净利润6.54 亿元，同比增长6.59%。2024 年Q3 公司实现营业收入15.58亿元，同比增长10.06%，环比增长1.38%；实现归母净利润2.44 亿元，同比增长17.91%，环比下降0.03%；实现扣非净利润2.31 亿元，同比增长13.74%，环比下降1.30%。


受益半导体需求改善，业绩实现同比稳增长：2024 年前三季度，半导体市场需求逐步改善，叠加汽车电子业务同比高速增长，公司营收规模进一步扩大，营收盈利同比实现稳健增长，其中Q3 营收创下单季度历史新高。2024 年前三季度公司整体毛利率为31.02%，同比+0.15pct；净利率为15.13%，同比-0.11pct。费用方面，2024 年前三季度公司销售、管理、研发及财务费用率分别为4.08%/4.82%/6.99%/-1.23% ， 同比变动分别为+0.06/-0.20/+0.48/+1.64pcts，其中，财务费用率与数额均出现了同比提升，主要系外汇汇率波动，汇兑收益减少所致。


下游市场景气度回升，海外业务逐步复苏：2024 年前三季度，下游应用领域需求回暖，公司汽车电子业务营收同比增长60%，后期成长性充足；同时，受益于消费类电子及工业市场需求逐步回升，2024 年前三季度消费电子及工业产品营收同比增速超20%。随着国内企业逐步突破高端产品在芯片设计、制程等环节的核心技术，在更多领域填补国内技术缺口，国产功率半导体产品的质量、性能、技术标准不断提升，品牌认可度逐步提高，国产替代及海外替代的机遇愈加显现，公司海外市场占有率亦有望不断提升。2024 年H1，公司加速越南工厂的建设和海外网点布局，加速海外研发中心等创新平台和载体建设，公司的行业地位、品牌价值和全球影响力持续提升。2024 年Q2，伴随着海外市场去库存阶段结束，海外客户对公司产品采购意向增强，公司海外业务销售收入实现了环比增长，带动公司整体毛利水平相应提升。


半导体行业温和复苏，期待车载SiC 模块批量上车：2024 年H1，半导体行业温和复苏，下游应用领域需求回暖，其中，国内汽车电子及消费电子行业需求旺盛，工业市场亦逐步改善，对此，公司顺应市场需求持续优化下游结构及产品结构，积极做好海内外市场与客户开拓。同时，公司基于Fabless 模式的8 吋、12 吋G2 平台40V SGT MOSFET 芯片，针对汽车EPS、BCM、油泵、水泵等电机驱动类应用，完成了0.48mR~7mR 系列布局，顺利通过车规级可靠性验证， 并通过部分客户测试进入量产阶段； 完成了N60V/N100V/N150V/P100V 车规级芯片开发，实现了多款针对车载DC-DC、无线充电、车灯、负载开关等应用的产品的量产。同时，公司研制出了车载碳化硅模块，并与多家Tier1 和终端车企达成了测试及合作意向，预计2025年可实现全国产主驱碳化硅模块的批量上车。碳化硅产品的持续推出，为公司实现半导体功率器件全系列产品的一站式供应奠定了坚实的基础。


维持“买入”评级：公司主营产品主要包括材料、晶圆及封装器件，公司产品广泛应用于汽车电子、清洁能源、5G 通讯、安防、工业、消费类电子等诸多领域。2024 年，公司积极推进多项重点研发项目，开发了多款IGBT 及碳化硅模块产品，上述产品有望成为公司2024 年业绩的重要增长极。随着国内新能源汽车渗透率的不断提高，汽车电子市场需求有望迎来快速增长，公司车规业务有望持续受益，公司业绩增长空间有望进一步打开。考虑到行业上半年景气度不及预期，我们下调了全年盈利预测。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.35 亿元、11.55 亿元、14.17 亿元，EPS 分别为1.72、2.13、2.61 元/股，PE 分别为28X、23X、19X。


风险提示：行业需求恢复不及预期、下游需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司