科沃斯(603486)：海外渠道加快产品去库 内需国补开启静待困境反转

事件：科沃斯发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现营业收入102 亿元，同比-2.9%；实现归母净利润6.2 亿元，同比+1.9%；实现扣非归母净利润5.3 亿，同比+1.7%。其中，Q3 单季度公司实现营收32.5 亿元，同比-4.1%；实现归母净利润0.06 亿元，同比-69.2%；扣非归母净利润亏损2656 万元，同比-265%。


　　内需：1）新品迭代提速，短期份额承压。上半年科沃斯为应对国内市场激烈的价格竞争，在腰部价格带补充T30 机械臂产品，9 月份重磅发布T50 新款和X8 旗舰机，加速产品矩阵调整。奥维统计，科沃斯Q3 扫地机器人线上市占率跌至20%左右，我们预计扫地机国内收入下滑25%左右。洗地机行业价格竞争激烈，奥维统计添可国内线上市占率跌至40%左右，不过线下渠道梳理后有所恢复，带动整体添可收入三季度增长20%。2）国补开启，推动清洁品类放量。10 月以来，随着国补全面铺开，扫地机和洗地机同步进入爆发式增长，行业进入量价齐增，我们预估公司整体内需增幅提速至50%左右。


　　海外：加速老款产品去库，为新品上市做准备。三季度科沃斯在海外加速扫地机器人产品库存清理，拖累短期业绩，此外对美出口关税恢复影响1000 万元。我们预计四季度随着产能瓶颈负面影响逐步缓解，海外新品上市后有望加快外销收入表现。割草机器人和商清产品基本实现扭亏，Goat 2 代产品发布后海外市场开始走量，明年有望贡献更多增量。


　　新品营销提前、收入确认延后压低业绩，Q4 新品放量反弹可期。Q3 实现毛利率46.8%，同比+0.9pct、环比下降4.2pcts。24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为36.0%/3.8%/6.5%/-0.3%，同比+3.0/+0.3/+0.2/-1.5pct。销售费用增长主要系本报告期内多款新品（X8 和T50 系列）启动预售，公司加大市场费用投入力度，叠加双十一大促较去年提前，费用提前置入。目前科沃斯新品预售情况良好，预计随Q4 新品预售完成收入确认，叠加国补推动，公司盈利能力Q4 有望改善。


　　投资建议：由于Q3 公司海外去库存加大费用投入，加之市场竞争激烈，因此对全年业绩产生较大影响，我们下调盈利预测。预计公司24-26 年实现归母净利润10.8/15.1/18.0 亿元，同比+75%/+41%/+19%，当前股价对应PE估值分别为28/20/17 倍，下调至“增持”投资评级。


　　风险提示：扫地机器人需求不及预期，洗地机行业价格战，海外经济衰退等。

□.史.晋.星./.彭.子.豪./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司