德邦股份(603056)：盈利低于预期 运价承压拖累利润

公司公布三季度业绩：收入98.5 亿元，同比+1.0%，环比+7.6%；归母净利润1.84 亿元，同比-19.4%，环比-23.3%；扣非归母净利润1.54 亿元，同比+1.79%。前三季度公司实现收入283 亿元，同比+11.2%；归母净利润5.17 亿元，同比+9.7%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比+24.7%。公司三季度归母净利低于我们此前预期（3.9 亿元），主因快运核心业务价格下降幅度超预期。但我们仍看好公司作为少有的全网型零担运输公司，基于标准化优质产品和高于行业平均的时效，受益于行业份额向头部集中的趋势，维持“买入”评级。


快运业务货量增速较快，但收入增速受到运价下行与网络融合项目影响分业务看，快运业务3Q24 核心业务货量241 万吨，同比增长9.4%（1H24：+7.7%），公司采取较为主动的量价策略，以价换量，因此收入增长慢于货量增长，3Q24 实现营业收入88.8 亿元，同比增长1.2%（1H24：+21.1%），剔除网络融合项目收入影响后增速为3.2%。快递业务3Q24 营收5.4 亿元，同比下降18%。今年以来，受到上游客户盈利下行影响，公路货运市场需求较弱，进入3Q 传统淡季后需求持续走弱，7/8 月全国高速公路货运量同比-1.0/-3.3%，公司或采取优先保份额的策略，导致快运业务单价下行。


Q3 费用同比下行，中长期成本端有望优化


成本端，3Q24 公司营业成本同比增长1.8%，其中，运输成本同比增长12.3%，主因高运费低人工的整车、供应链业务占比提升，以及公司加大运输资源投入。3Q24 主营产品全程履约率同比提升1.4pct；人工成本同比减少4.2%，主因公司增加合伙人等外部资源的投入、精益管理、以及业务结构的变化，使得人工成本占收比同比下降2.1pct。3Q24 期间费用同比减少14.9%，主要来自管理费用的降低（同比-32.7%），公司一方面投入销售资源、另一方面提升管理效率。在保证服务质量的同时，持续优化成本与费用。


盈利预测与估值


基于三季度利润低于预期，我们下调盈利预测，24/25/26 年归母净利润分别为9.0/10.2/12.3 亿元（前值为11.2/15.0/18.2 亿元），同比增速分别为21.1/12.8/20.9%，对应EPS 分别为0.88/0.99/1.20 元。给予公司25E 17.4xPE（可比公司Wind 一致预期12.9x，考虑到快运行业份额集中度低于可比公司所处的快递行业，公司作为少有的全网型快运企业有望受益于份额提升，且24 年网络融合项目仍处在过渡期），对应目标价为17.25 元，维持“买入”评级。


风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；下游需求不及预期。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司