申通快递(002468)：归母净利同比高增 份额持续提升

公司公布三季度业绩：收入119.2 亿元，同比+16.3%，环比+4.2%；归母净利润2.15 亿元，同比+7761%，环比-12.6%；扣非归母净利润2.02 亿元，同比+2621%，环比-19.5%。公司前三季度实现收入334.9 亿元，同比+14.2%；归母净利润/扣非归母净利6.52/6.39 亿元，同比+195.2/+204.8%。


　　公司三季度归母净利符合业绩预告。展望四季度，自邮政局喊话“反内卷”以来，广东、浙江等地自下而上提价，将与旺季形成共振，进一步缓解价格压力、促进利润释放。展望明年，公司有望进一步提升份额、以规模效应节降成本，实现毛利率稳中有升，维持“买入”评级。


　　前三季度价格降幅快速收窄，份额持续提升


　　件量方面， 3Q24 快递行业件量同比增长20.0% ， 1Q/2Q 分别同比+25.2/+21.3% 。公司3Q24 件量同比增长27.9% （ 1Q/2Q ： 同比+36.7/29.2%），持续高于行业平均增速，前三季度公司份额持续提升，1Q/2Q/3Q 市场份额分别为12.4/13.1/13.5%。价格方面，3Q24 国内件均价同比减少6.5%，1Q/2Q 分别同比-6.2/-6.8%。公司3Q24 件均价同比减少5.2%，1Q/2Q 分别同比-12.4/-10.2%，公司价格降幅收窄幅度远快于行业平均。三季度虽为传统淡季，但公司抓住核心“产粮区”自发提价机会，由以价换量策略向量价均衡转型。（数据来源；交通运输部、公司公告）毛利率同比提升较大，费用端持续管控3Q24 公司毛利率为5.4%，同比+2.4pct，前三季度毛利率为5.8%，同比+1.8pct。公司毛利率大幅改善，主因公司在运营端积极的成本管控措施、且与价格竞争相较去年同期更为缓和，规模的快速提升为公司打开降本空间，使得公司能通过自动化设备、更大的车型充分发挥规模效应、降低单票成本。费用率方面，前三季度公司四项费用率与去年同期持平，其中销售费用/管理费用分别同比-0.11/-0.02pct，研发费用率同比+0.07pct，公司持续投入数智化研发能力，通过数字化能力精益管控。财务费用率同比+0.06pct，主因公司基于长期资金计划增加借款。


　　盈利预测与估值


　　我们维持对公司24/25/26 年归母净利润预测，分别为8.13、11.3、14.5 亿元，同比增速分别为139%、39%、28%，对应EPS 分别为0.53、0.74、0.95 元。考虑到公司持续提升份额的动能足，通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力降本增效，给予公司25E 19.2x PE，对应目标价为14.23 元（可比公司Wind 一致预期12.8x，估值溢价主因公司件量增速有望持续高于行业平均，业绩具备较强弹性），维持“买入”。


　　风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。

□.沈.晓.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司