宝丰能源(600989)：烯烃产销量环比下降影响Q3业绩 内蒙古项目投产在即

事件:


　　2024 年10 月31 日，宝丰能源公告2024 年第三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入242.75 亿元，同比增长18.99%；实现归属于上市公司股东的净利润45.37 亿元，同比增长16.60%；加权平均净资产收益率为11.24%，同比增长0.24 个百分点。销售毛利率33.76%，同比增长3.59 个百分点；销售净利率18.69%，同比减少0.38 个百分点。


　　其中，公司2024Q3 实现营收73.77 亿元，同比+0.91%，环比-14.91%；实现归母净利润12.32 亿元，同比-24.60%，环比-34.59%；ROE 为3.03%，同比减少1.52 个百分点，环比减少1.68 个百分点。销售毛利率34.12%，同比减少0.30 个百分点，环比减少4.11 个百分点；销售净利率16.70%，同比减少5.65 个百分点，环比减少5.03 个百分点。


　　投资要点:


烯烃产销量及价格环比略降，影响公司Q3 业绩2024Q3，公司实现营业收入73.77 亿元，同比+0.66 亿元，环比-12.93亿元；实现归母净利润12.32 亿元，同比-4.02 亿元，环比-6.52 亿元；实现毛利润25.17 亿元，同比基本持平，环比-7.97 亿元。公司业绩环比下滑主要系：（1）三季度公司烯烃及EVA 产销量环比下降，导致三季度营收环比下降。2024Q3，公司聚乙烯产量24.86 万吨，同比+3.53 万吨，环比-3.28 万吨，销量为25.05 万吨，同比+5.47万吨，环比-2.92 万吨；聚丙烯产量25.69 万吨，同比+7.79 万吨，环比-4.37 万吨，销量为25.21 万吨，同比+8.73 万吨，环比-5.25万吨；EVA 产量为2.93 万吨，环比-2.46 万吨，销量为2.60 万吨，环比-3.24 万吨。（2）受到原油价格环比下降影响，公司主要产品聚烯烃价格环比下降。据wind 数据，2024Q3 聚乙烯均价为8352元/吨，同比-0.01%，环比-2.08%，价差为4536 元/吨，同比+1.94%，环比-3.77%；聚丙烯均价为7774 元/吨，同比+2.48%，环比-1.16%，价差为3959 元/吨，同比+7.47%，环比-2.28%；焦炭均价为1627元/吨，同比-14.29%，环比-7.25%。


　　期间费用方面， 2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.20/2.86/1.83 亿元，同比+0.02/+080/+0.20/+1.31 亿元，环比　　-0.19/+0.07/-0.15/-0.35 亿元。2024Q3 公司投资净收益为-0.35 亿元，同比-0.40 亿元，环比-0.88 亿元；营业外支出为2.00 亿元，同比+1.35亿元，环比+0.08 亿元。


　　据wind 数据，2024 年四季度以来（截至2024 年10 月30 日），聚乙烯价格为8475 元/吨，同比+2.82%，环比+1.47%，价差4628元/吨，同比+17.68%，环比+2.02%；聚丙烯价格为7769 元/吨，同比+0.63%，环比-0.07%，价差3921 元/吨，同比+15.00%，环比-0.94%；焦炭价格为1637 元/吨，同比-23.57%，环比0.60%。公司内蒙古项目投产在即，我们看好公司四季度业绩。


内蒙古项目投产在即，规划新疆煤制烯烃项目公司内蒙古烯烃项目投资建设按计划顺利推进，进入投产倒计时。


　　10 月9 日，由杭氧配套的目前全球单厂规模最大的烯烃厂、规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃项目的6 套11 万等级首套空分设备成功出氧；2024 年10 月14 日，由中国化学所属十四公司承建的内蒙古宝丰煤基新材料项目烯烃装置首系列中交。该项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。本次烯烃装置中期交工，为项目首套中交装置。内蒙古项目投产后公司烯烃总产能将提升至520 万吨/年，跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。


　　2024 年7 月30 日，国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示，项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区5 号化工产业园区，项目拟建设内容包括4×280 万吨/年甲醇、4×100 万吨/年甲醇制烯烃、4×110 万吨/年烯烃分离、3×65 万吨/年聚丙烯、3×65 万吨/年聚乙烯，1 套25 万吨/年C4 制1-丁烯装置，1 套29 万吨/年蒸汽裂解装置，1 套3 万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1 套25 万吨/年EVA装置，1 套5 万吨/年MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等。据经济观察报，新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为2.19 万亿吨，占全国煤炭资源预测储量的40.6%。但此前受限于开采能力、运输能力等，新疆煤产量增长缓慢，煤炭产能远低于其他三大煤产区。2024 年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》提出，新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能，加大准东、哈密、吐鲁番、准南等地煤炭勘探开发，推动一批支撑性煤电项目建设，开工建设一批煤制烯烃、煤制气项目，推动煤炭分级分质清洁高效利用，力争原煤产量达到5 亿吨，着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。受益于低成本原料煤来源，新疆煤化工产业具有较大的成本优势，公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间，再次迎来快速发展机遇。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为340、545、587 亿元，归母净利润分别为65、136、171 亿元，对应PE 分别18、9、7 倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司