美瑞新材(300848)：业绩符合预期 成本端压力持续回落 河南项目放量在即 看好公司未来成长

投资要点：


公司公告：公司2024 年前三季度实现营业收入12.33 亿元（YoY+10.37%），归母净利润0.51 亿元（YoY-27.12%），扣非归母净利润0.45 亿元（YoY-31.38%）。其中，Q3实现营业收入4.32 亿元（YoY+8.63%，QoQ+4.21%），归母净利润0.19 亿元（YoY+6.35%，QoQ+2.62%），扣非归母净利润0.17 亿元（YoY-0.38%，QoQ-4.49%），业绩符合预期。


Q3 公司出货稳定，叠加上游原料成本回落，盈利环比小幅提升。Q3 虽然化工传统淡季，但终端刚需仍存，TPU 价格偏稳，根据百川资讯统计，24Q3 TPU 产品市场均价为17544元/吨，环比小幅提升0.5%。成本端来看，纯MDI Q3 市场均价环比下滑2.2%至18509元/吨，BDO Q3 市场均价环比下滑10.2%至8125 元/吨，己二酸Q3 市场均价环比下滑9%至8820 元/吨，支撑公司Q3 毛利率环比提升0.66pct 至13.48%。产销方面，10 万吨产能的建设于24 年上半年陆续投产，贡献规模增量，Q3 营收规模环比提升4.2%。此外，公司拟募资1.97 亿元投建年产1 万吨膨胀型TPU 及年产3 万吨PUD 项目，不断优化产品结构的同时有望配套河南异氰酸酯HDI 产品，产业一体化优势明显。


河南一期项目投产在即，二期项目规划落地，看好公司长期成长空间。根据公司公告，公司河南鹤壁的聚氨酯产业园一期项目于2022 年四季度开工建设，项目包括HDI 10 万吨/年、CHDI 1.5 万吨/年、PPDI 0.5 万吨/年及部分特种胺中间体，当前PPDI 装置及PNA装置已经成功投产，其他装置投产在即。根据wind 统计，24Q3 HDI 均价为29087 元/吨，盈利能力较高。二期项目除20 万吨/年特种异氰酸酯扩能外，规划了间苯二胺、间苯二酚和酰氯等产品，通过建设该项目，将延伸公司产业链，实现特种TPU 部分核心原材料的自供，降低生产成本，打开成长空间。


盈利预测与估值：由于行业竞争加剧影响，公司主要产品景气底部震荡，因此下调公司2024-2026 年盈利预测，预计分别实现归母净利润0.95、2.85、4.88 亿元（调整前为1.66、3.66、5.66 亿元），对应PE 为87X、29X、17X。由于公司河南项目建成后，业绩有望快速提升，预计公司2024-2026 年利润复合增速达127%，对应24 年PEG 估值为0.69X，因此公司未来成长性带来的估值溢价仍未完全体现，维持“买入”评级。


风险提示：1）新项目投产不及预期；2）下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司