华康股份(605077)：拟收购豫鑫糖醇开启行业整合 舟山基地产能释放在即

投资要点：


公司发布收购预案：拟通过发行股份及支付现金方式，购买张其宾、谭瑞清、汤阴豫鑫、谭精忠合计持有的豫鑫糖醇100%股权，不涉及募集配套资金。本次交易完成后，标的公司将成为上市公司的全资子公司。经交易各方友好协商，本次发行价格为12.00 元/股。


收购资产开启糖醇行业整合，核心产品木糖醇话语权持续增强，预计未来价格将有提涨空间。公司发布公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公司全部股权。根据公告披露，河南豫鑫糖醇以木糖起家，不断拓展产品线，目前已涵盖木糖醇、麦芽糖醇、木糖、阿拉伯糖、赤藓糖醇等产品，同时豫鑫还通过子公司盛久糖醇进行原料木糖等产品的生产；豫鑫目前厂区面积约13 万平方米，木糖醇产能达到3 万吨以上，子公司盛久糖醇拥有超过3 万吨木糖产能，业内均排名前列；同时与众多国内外知名品牌建立了合作关系；截至2024H1，河南豫鑫资产总计13.68 亿元，营业收入4.92 亿元，净利润5937 万元。华康股份作为领先的糖醇行业专家，产品线及客户等与豫鑫高度重叠，尤其拳头产品木糖醇，2021 年全球市场占有率为25.5%，排名第二（仅次于丹尼斯克），国内市场占有率58.5%，排名第一（中国生物发酵产业协会数据）。此次收购若能成功落地，公司将进一步强化木糖醇等核心产品的全球市占率与话语权，同时也能为舟山基地的客户拓展助力。


舟山基地项目有序推进，新产能释放在即，打开未来成长空间。考虑公司长期发展，公司选址浙江舟山国际粮油产业园区规划建设第二生产基地，布局“200 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”，其中一期项目“100 万吨玉米精深加工健康食品配料项目”于2022年8 月启动。一期项目分两个阶段，第一阶段建设期2 年，主要以液体糖浆类及部分晶体糖醇产品为主；第二阶段建设期3 年，膳食纤维、变性淀粉等新的产品线会陆续投入建设。


2023 年10 月24 日，公司公告拟投资不超过9960 万元新增“年加工10 万吨玉米胚芽榨油项目”，拟投资1.48 亿元新增“10 万吨麦芽糊精项目”，这两个项目均是舟山一期原有规划项目的延伸，预计两个项目建设周期均为13 个月，投产后分别年新增营收收（不含税）1.43、4.44 亿元，年增加利润2353、3754 万元。24 年以来，公司积极推进舟山基地项目建设，同步对接境内/境外客户，以及员工的招聘和培训，为新产能的释放和消化做足准备。24Q4 预计舟山项目将陆续进入投产阶段，为公司带来显著增量。


投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润预测为2.68、4.00、5.26 亿元，当前市值对应PE 分别为19、13、10X，维持“增持”评级。


风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅下跌；3）新项目推进不及预期；4）本次收购尚存在不确定性。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司