新和成(002001)：业绩符合预期 盈利创历史新高 海外装置供给再度收紧 新材料业务顺利推进

投资要点：


　　公司公告：公司2024 年前三季度实现营业收入157.82 亿元（YoY+43.31%），归母净利润39.9 亿元（YoY+89.87%），扣非归母净利润38.82 亿元（YoY+99.03%）。其中，Q3 实现营业收入59.37亿元（YoY+65.21%，QoQ+11.06%），归母净利润17.85 亿元（YoY+188.87%，QoQ+33.75%），扣非归母净利润17.25 亿元（YoY+199.77%，QoQ+32.67%），业绩符合预期。费用方面，销售、管理、研发及财务费用环比24Q2 分别变动+1978、+409、-878、+3258 万元，受汇兑收益减少影响，财务费用上升明显。


　　巴斯夫维生素开工再度延期，全球维生素行业供给确定性收缩，景气快速回暖。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体，8 月21 日官宣VA/VE 等维生素产品恢复生产时间不早于2025 年1 月。10 月17 日，公司再度发表声明，将VA 生产延期至2025 年4 月，VE 生产延期至2025 年7 月，行业供给有望再度收紧。根据博亚和讯，巴斯夫2023 年VA、VE 产量分别约5500、9000 吨，全球分别市占率19.6%、11.4%，此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind 统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC 三季度市场均价为193.05、124.48、19.05 元/公斤，环比分别提升123.44%、77.42%、0%，景气底部持续回暖，贡献公司主要业绩增量。


　　蛋氨酸供给端挺价意愿较强，但因豆粕价格低位拖曳蛋氨酸市场，景气高位回落。根据百川资讯，24Q3固体蛋氨酸均价为21.03 元/公斤，环比下滑3.49%，景气受需求影响高位回落。公司项目进展顺利，规模效应有望不断显现，根据公司公告，15 万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，后续将现有30 万吨产能技改至37 万吨/年，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目有望24 年底建成，跻身全球蛋氨酸第一梯队。


　　新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，拟天津30 亿投建10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目，70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66 项目，同时山东44.8 亿元投建10.3 万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。


　　精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。


　　盈利预测与投资评级：维持2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33 亿元，对应PE 估值分别为12X、10X、10X，维持“增持”评级。


　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司