华阳股份(600348)：煤炭量价下滑影响业绩 七元投产将带来增量

事件描述


　　公司发布2024 年三季度报告。2024 年1-9 月，公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；实现归母净利润18.19 亿元，同比-57.42%；扣非后归母净利润17.30 亿元，同比-59.17%；经营活动流量净额18.62 亿元，同比-56.72%。基本每股收益0.5 元/股，加权平均净资产收益率6.47%，同比减少9.34 个百分点。


　　事件点评


　　煤炭累计量、价回落。公司2024 年1-9 月实现原煤产量2874 万吨，同比-17.6%；煤炭销量2658 万吨，同比-15.88%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，1-9 月公司吨煤平均售价564 元/吨，同比-7.03%；吨煤成本342 元/吨，同比+12.24%；吨煤毛利223 元/吨，同比-26.4%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收150.01 亿元，同比-21.79%；成本90.81亿元，同比-5.59%；毛利率39.46%，同比降低10.39 个百分点。


　　三季度毛利率有所改善。随着7 月山西省煤炭产量恢复增长，公司Q3煤炭产量下滑速度大幅放缓，产量1008 万吨，销量948 万吨，环比分别-0.74%和+7.55%。同时，随着销量提升，公司煤炭业务成本摊低，Q3 环比Q2 吨煤成本下降7.99%，吨煤毛利+9.60%，毛利率41.92%，环比提高4.2 个百分点。


　　在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500 万吨/年）、泊里煤矿（500 万吨/年）建设继续推进（预计分别2024年底和2025 年底进入联合试运转）；公司于8 月22 日以68 亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3 亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70 亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。


　　投资建议


　　预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.71、0.81 和0.96 元，对应公司10月31 日收盘价7.48 元，2024-2026 年PE 分别为10.5\9.2 \7.8。虽然前三季度煤炭业务量价下滑影响业绩，但四季度量价预期均能改善，叠加七元矿投产增量在即，电力降本增量助力，我们预计公司预计将有所改善，维持“增持-A ”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

□.胡.博./.刘.贵.军    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司