九典制药(300705)：业绩超预期 贴膏赛道壁垒坚固 长期成长动力充沛

投资要点：


　　公司发布2024 年三季度报告


　　2024Q1-3：收入21.5 亿，同比增长13.4%，归母净利润4.5 亿，同比增长45.1%，扣非归母净利润4.2 亿，同比增长44.8%；2024Q3：收入7.8 亿，同比增长15.5%，归母净利润1.7 亿，同比增长47.4%，扣非归母净利润1.6 亿，同比增长47.4%。


　　控费效果显著，销售费用率下降明显


　　2024Q1-3：毛利率为73.8%，同比下降4.2pct，销售费用率为39.9%，同比下降6.7pct，管理费用率为2.9%，同比下降0.7pct，研发费用率为7.8%，同比下降0.5pct，财务费用率为0.5%，同比提升0.4pct。


　　2024Q3：毛利率为74.9%，同比下降3.6pct，销售费用率为39.6%，同比下降3.1pct，管理费用率为2.6%，同比下降0.7pct，研发费用率为6.9%，同比下降3pct，财务费用率为0.5%，同比提升0.2pct。


　　公司持续加强对终端渠道掌控能力，持续降低销售费用率。


　　23Q4-24Q3 公司销售费用率分别为53.2%/40.5%/39.6%/39.6%，公司控费效果显著。


　　公司在研管线丰富，长期增长动力充沛


　　据公司半年度报告披露，公司已上市重点外用制剂品种包括洛索洛芬钠凝胶贴膏和酮洛芬凝胶贴膏，在研外用制剂产品超20 个，其中申报生产7 个，重点在研品种包括：利多卡因凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、氟比洛芬凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、椒七麝凝胶贴膏（中药1 类）等，公司在外用制剂布局丰富，在研产品众多，长期增长动力充沛。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计24-26 年归母净利润分别为5.2/6.8/8.9 亿元（维持前次预测值），对应PE 分别为22.4/17.1/13 倍，公司业绩亮眼，且产品矩阵成型，长期成长动力充沛，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品销售和推广不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策波动风险；产品研发不及预期。

□.陈.铁.林    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司