意华股份(002897)：AI算力自主可控紧迫性提升 高速连接器领先者有望持续受益

事件


　　意华股份发布2024 年三季度报告：2024 年前三季度公司实现营业收入47.43 亿元，同比增长34.17.%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长130.86%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比增长136.07%。


　　投资要点


　　前三季度业绩表现亮眼，经营性现金流大幅提升


2024Q3 公司实现营业收入15.71 亿元，同比增长19.82%，环比下降4.37%；归母净利润0.58 亿元，同比增长70.66%，环比下降32.79%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长70.38%，环比下降30.42%。盈利能力方面，2024 年Q3 公司实现销售毛利率19.95% ，同比上升1.68pct ，环比上升0.3pct；实现销售净利率4.24%，同比上升2.29pct，环比下降1.61pct。此外，2024 年前三季度公司经营活动现金流量净额为4.18 亿元，同比增长261.02%，主要原因系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。


　　国产AI 算力势在必行，高速连接器产品持续受益


近期，Techsights 拆解最新国产AI 加速器后，发现其或使用的是台积电代工的AI 芯片，美国商务部目前已经对此展开调查。HBM 作为AI 芯片的关键元件，相关的芯片产品和制造设备也将面临潜在的制裁风险。因此，AI 算力国产化势在必行。随着生成式人工智能的迅速发展，市场对于AI 算力的需求也达到了空前高度。从头部厂商的布局来看，微软、谷歌以及亚马逊等厂商都加大AI 资本支出，AI 服务器出货量快速增长。根据Trendforceforce，2023 年全球AI 服务器出货量120.5 万台，2026 年出货量有望达到236.9 万台，2023-2026 年CAGR 为25%。当前国产AI 算力正在加速发展，华为已将昇腾建设为国内最成熟的，且完全没有英伟达GPU 参与的AI 计算平台。性能方面，华为的昇腾AI 芯片可以达到与英伟达A100 相当的性能。据统计，当前国内已经有一半的大模型由昇腾来支撑。值得注意的是，AI 时代由于服务器之间涉及到数据吞吐量和传输速率的大幅提升，高速背板连接器、高速I/O 连接器产品也需要进行相应升级，单通道速率从56Gbps 提升至112Gbps。2023 年安费诺、莫仕等头部厂商先后推出224Gbps 产品。从市场规模上看，根据统计数据显示，2025 年全球连接器市场规模有望达到310 亿美元，2020-2025 年CAGR 为4%。我们认为高速连接器产品有望持续受益于AI 算力国产化加速的趋势。


　　国产高速连接器领先者，绑定华为等大客户提升增长潜力


　　公司是一家专注于以通讯为主的连接器及其组件产品开发的高新技术企业，以通讯连接器为核心，消费电子连接器为重要构成，汽车等其他连接器为延伸的模式作为现阶段发展战略。在高速通讯连接器领域，公司聚焦于5G、6G 和光模块相关产品的研发制造，是国内少数实现高速连接器量产的企业之一，优势产品主要以SFP、SFP+光电连接器为代表，生产的 QSFP56/QSFP-DD 200G/400G 高速连接器及高速铜缆连接器已实现批量交付并已加入高速光电产业联盟如 NGSFP MSA/QSFP-DD MSA /IPEC 协会等参与制定高速通讯领域国际行业标准。同时，公司在模具开发过程的设计、零件加工及组试三个阶段均体现出较强的竞争优势，机加工模具零配件精密度可达 0.002mm，并具备开发 1 模 128 穴精密模具的能力，达到行业领先水平。客户方面，公司目前已经确立和大客户合作的经营策略，主要客户包括华为、中兴、富士康等。我们认为公司有望凭借连接器产品良好的性能以及绑定下游大客户的发展模式长期稳固高速连接器市场的竞争地位，公司业绩有望保持高速增长。


　　盈利预测


　　我们预测公司2024-2026 年收入分别为67.98、83.40、98.93 亿元，EPS 分别为1.58、3.14、3.99 元，当前股价对应PE 分别为27.2、13.7、10.7 倍。随着AI 算力自主可控的需求持续提升，公司高速连接器业务有望持续受益。此外，公司积极拓展客户，目前已经和国内大客户建立良好的合作关系，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　AI 算力国产化进展不及预期；高速连接器领域竞争加剧；公司高速连接器产品开发不及预期。

□.毛.正    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司