凯赛生物(688065)：Q3业绩受费用影响环比承压 生物基复材商业化稳步推进

投资要点：


　　公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收22.15 亿元（YoY+41%），实现归母净利润3.45 亿元（YoY+10%），实现扣非归母净利润3.35 亿元（YoY+31%）。其中，24Q3 单季度实现营收7.71 亿元（YoY+44%，QoQ+1%），实现归母净利润0.98 亿元（YoY+36%，QoQ-31%），实现扣非归母净利润0.96 亿元（YoY+81%，QoQ-30%），单季度业绩环比承压。24Q3 公司毛利率34.03%，同、环比分别变化+7.97pct、+0.52pct，净利率12.24%，同、环比分别变化-4.37pct、-5.82pct。24Q3 公司营收环比略有提升，但利润端环比下滑，主要原因：1）由于汇率波动影响造成汇兑损失，财务费用环比增长约0.41 亿元；2）同时公司持续加大研发投入，研发费用环比增加约0.14 亿元。


　　24Q3 公司生物法二元酸业务延续上半年良好状态，但受费用端影响利润环比短期承压。2024年以来，公司二元酸系列下游需求持续回暖，公司紧抓市场机遇，加大产品销售力度，同时全力拓展新产品癸二酸市场，提升客户份额，产品正逐步复制公司月桂二酸对化学法的替代过程，长链二元酸业务的快速恢复带动业绩同比实现较大幅度提升。此外，公司正在推动以脂肪酸替代烷烃为原料的生物基长链二元酸的产业化落地。分业务区域看，24 以来境内外的销售均出现快速的修复，我们认为境内市场的快速增长主要源于生物法癸二酸的快速替代上量，而境外市场的显著恢复来自其他二元酸产品需求的拉动。24Q3 单季度，公司整体销售维持24H1 的良好表现，营收环比仍有小幅恢复，单由于受到财务费用、研发费用的短期影响，利润端环比承压。


　　携手产业链客户共筑生物基材料产业生态圈，持续完善战略布局赋能业务长期发展。2023 年公司公告拟定增募集不超过66 亿元并引入招商局集团作为间接股东并与其达成合作协议，共同开拓生物基聚酰胺复合材料产品在新能源装备、现代物流、绿色建筑等行业的应用落地。同时公司联合招商局集团与各地合作方洽谈的复材落地方案也进入了实质推动阶段。2024 年5 月，公司与合肥市政府、招商局创科集团三方签订战略合作，旨在打造合成生物材料产业集群。在新产品方面，公司生物基哌啶完成中试并着手进行万吨级产业化，为后续持续成长奠定基础。此外，公司持续完善战略布局，于2023 年1 月战略入股AI 蛋白质设计平台公司分子之心，于2024年1 月与具有丰富仿真模拟专业知识和经验的3P.COM 公司签署合资协议，前瞻性的补齐强化业务相关能力版图。


　　投资分析意见：Q3 业绩略低于预期，同时考虑生物基复材应用推广仍需时间，下调公司2024-2026 年归母净利润预测为4.88、6.57、9.17 亿元（原值为5.25、7.09、9.73 亿元），当前市值对应PE 为56、41、30X，依旧看好公司生物基长链二元酸销售将持续修复，以及生物基复材未来的成长潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）新项目建设进度、产品达产进度及销售不确定性风险；2）核心技术外泄、技术人员流失及技术研发滞后风险；3）原材料和能源价格大幅波动风险。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司