华康股份(605077)：Q3业绩短期依旧承压 筹划收购豫鑫糖醇开启行业整合

公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收21.06 亿元（YoY+3%），归母净利润1.87 亿元（Yo-32%），扣非归母净利润1.82 亿元（YoY-33%）。其中，24Q3 单季度实现营收7.47 亿元（YoY+11%，QoQ+3%），实现归母净利润0.49 亿元（YoY-46%，QoQ-17%），实现扣非归母净利润0.52 亿元（YoY-37%，QoQ-9%），业绩低于预期。24Q3 公司销售毛利率19.52%，同、环比分别变动-5.79pct、-0.04pct，净利率6.54%，同、环比分别变动-6.82pct、-1.55pct。24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计12.48%，同、环比分别变动+2.21pct、+1.10pct。短期公司业绩承压，我们认为主要原因：1）高毛利晶体木糖醇等阶段性出货较少，导致整体毛利率下滑明显；2）舟山基地新员工招聘、培训，以及股权激励摊销等费用导致费用率高企。


　　公司发布公告：公司正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公全部或部分的股权。


　　晶体木糖醇等产品阶段性出货节奏放缓影响业绩，舟山基地新产能释放在即。根据公司披露经营数据，2024Q3 公司晶体糖醇产品实现营收4.67 亿元，环比下滑2%，液体糖、醇及其他产品实现营收2.44亿元，同比增长20%，高毛利晶体类产品，尤其是核心产品木糖醇短期受出货节奏影响，收入结构变化导致短期公司毛利率下滑，后续随着出货逐步恢复，公司盈利能力将有望快速修复。此外，子公司焦作华康今年也带来一定拖累，而去年同期表现良好。展望未来，24 年以来公司积极推进舟山基地项目建设，同步对接境内/境外客户，以及员工的招聘和培训，为新产能的释放和消化做足准备。24Q4预计舟山项目将陆续进入投产阶段，100 万吨玉米精深加工能力，以及多品类的食品配料产品，为公司带来显著增量。


　　筹划收购资产开启糖醇行业整合，核心产品话语权持续增强，预计价格将有提涨空间。公司发布公告，正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买河南豫鑫糖醇有限公司全部或部分的股权。若本次交易顺利完成，豫鑫糖醇将成为公司控股子公司。根据河南豫鑫糖醇官网信息披露，豫鑫糖醇以木糖起家，不断拓展产品线，深耕功能糖、糖醇领域近30 年，与世界众多知名品牌建立了长期稳定合作。


　　截至2022 年，豫鑫可年产木糖醇45000 吨、木糖45000 吨、赤藓糖醇30000 吨、麦芽糖醇（液）30000 吨、L-阿拉伯糖2000 吨。华康作为全球领先的糖醇专家，此次筹划收购进行行业整合，将进一步强化木糖醇等核心产品的全球市占率与话语权，同时也能为舟山基地的客户拓展助力。


　　投资分析意见： Q3 业绩低于预期，考虑后续股权激励费用，以及舟山项目爬坡节奏，下调2024-2026年归母净利润预测为2.68、4.00、5.26 亿元（原值为4.07、5.10、6.35 亿元），当前市值对应PE分别为17、12、9X，根据Wind 一致预期，可比公司百龙创园、金禾实业2024 年平均PE 为19X，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）产品价格大幅下跌；3）新项目推进不及预期；4）本次收购尚处于筹划阶段，存在不确定性。

□.宋.涛./.周.超    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司