石头科技(688169)：业绩短期承压 全球扩张持续

本报告导读：


　　公司2024Q3 业绩短期承压，主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固，仍然具备充足的成长空间。增持。


　　投资要点：


　　投资建议：公 司 2024Q3 业绩低于预期，主要受收支错期和更加积极的投放策略影响。长期来看，公司拓展全球市场份额的地位仍然稳固，仍然具备充足的成长空间。我们下调2024~2026 年盈利预测，预计2024~2026 年EPS 为11.62/12.98/13.37 元（ 原值13.50/16.08/18.92 元， 分别-14%/-19%/-29% ）， 增速为+4.7%/+11.7%/+3.0%，参考同行业可比公司，给予公司2025 年20×PE，下调目标价至259.69 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司24 前三季度实现营业收入70.07 亿元，同比+23.17%，归母净利润14.72 亿元，同比+8.22%，扣非归母净利润11.86 亿元，同比-5.40%；其中2024Q3 实现营业收入25.91 亿元，同比+11.91%，归母净利润3.51 亿元，同比-43.4%，扣非归母净利润3.25 亿元，同比-45.25%。


　　国内/美国/亚太市场符合预期，欧洲市场低于预期。我们预计Q3 国内市场收入同比+30%，亚太+20%，北美+50%，欧洲-10%。其中欧洲地区收入增长略低于此前市场预期，我们推测与公司在欧洲的渠道模式切换相关。公司在欧洲正在将此前的经销模式逐步切换到直营，更多收入确认延迟到了Q4，从而对本期Q3 欧洲地区的收入增长形成拖累。展望Q4，国内市场双十一叠加国家补贴的政策利好下，公司作为龙一有望实现内销高增；海外市场大促同样有望受益于新品周期放量。


　　毛利率相对稳定，费用有所提升：2024Q3 毛利率为53.95%，同比-5.16pct，环比Q2+2pct。我们推测公司毛利率同比下滑主要原因为：


　　1）公司产品价格带进一步下探，实现以价换量的同时毛利率有部分牺牲；2）中国对美出口的扫地机自9 月开始加征25%关税，对美国区域毛利率形成拖累。24Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.8%、8.9%、-0.49%，同比+6.85、+1.16、+1.92、+0.64pct。


　　公司自6 月以来，采取了更加积极的策略开拓海外市场，在更快打造全球品牌力的同时对短期Q3 的费用率也拉动明显。


　　风险提示：关税对成本的潜在影响，新渠道拓展存在不确定性

□.蔡.雯.娟./.李.汉.颖./.谢.丛.睿    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司