华能国际(600011)：Q3电量环比由降转增 减值拖累业绩表现

事件：公司发布2024 年三季报。前三季度公司实现营收1843.96 亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润104.13 亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41 亿元，同比增长6.87%。


　　点评：


　　Q3 煤机上网电量同比基本持平，风光电量快速增长前三季度公司累计完成上网电量3,412.40 亿千瓦时，同比增长1.14%；单三季度完成上网电量1,305.62 亿千瓦时，同比增长3.43%，主要系迎峰度夏期间，社会用电需求同比增加，局部地区个别时段电力供应紧张，公司火电机组发挥支撑保障作用，三季度火电电量同比略有增长，促进火电累计电量降幅收窄，且公司风电和光伏装机容量持续增长，新能源电量同比快速增加。


　　公司境内单位燃料成本同比下降，Q1-3 扣非归母净利同比+7%前三季度公司平均上网结算电价为496.27 元/兆瓦时，同比下降2.63%。量增而价降，前三季度公司实现营收1843.96 亿元，同比下降3.62%。成本方面，前三季度公司营业成本1548.45 亿元，同比下降7.12%，或主要系境内业务单位燃料成本同比下降。公司前三季度期间费用率6.45%，同比微增0.21pct。此外，公司前三季度计提资产减值损失11.93 亿元。综合来看，公司实现净利率7.24%，同比提高0.21pct；实现归母净利润104.13 亿元，同比下降17.12%；实现扣非归母净利润100.41 亿元，同比增长6.87%。


　　三季度新增风光装机2.2GW，清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长前三季度公司新增可控发电装机容量5.3GW，其中火电0.06GW、风电1.5GW、光伏3.8GW。截至2024 年9 月30 日，公司可控发电装机容量为140.7GW。从全年来看，公司资本支出计划共801.53 亿元，其中风电295.44亿元，同比增长25.85%，太阳能353.81 亿元，同比增长38.50%，风光合计占比达81%。随着风光项目建设的持续推进，公司清洁能源业务对业绩贡献有望持续增长。


　　投资建议：


　　考虑到前三季度业绩及电量、电价情况，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为117、135、155 亿元（前值为132、156、170 亿元），对应PE 10、8、7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险、项目建设进度不及预期等

□.郭.丽.丽./.王.钰.舒    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司