百润股份(002568)：预调酒业务承压 关注威士忌业务表现

事件：公司发布2024 年三季报，根据公司公告，2024 前三季度公司实现营业收入23.86 亿元，同比下降2.88%；归母净利润5.74 亿元，同比下降13.67%；单2024Q3 公司实现营业收入7.58 亿元，同比下降5.95%；归母净利润1.72 亿元，同比下降24.01%。公司业绩符合预期。


　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026 年公司分别实现归母净利润7.31、8.27、9.23亿，分别同比增长-9.7%、13.2%、11.6%，当前股价对应24~26 年的PE 分别为33x、29x、26x，维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显，研发实力强劲，高管团队在预调酒领域耕耘二十年，行业经验丰富，公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同，而产品端自22 年以来，公司“358”产品矩阵实现突破性发展，二、三级引擎逐渐成形，未来伴随威士忌新品上市，公司依然具备成长性。


　　24Q3 公司预调鸡尾酒业务营业收入同比下降6.6%。受去年同期强爽高基数，以及今年终端消费相对疲软等因素影响，Q3 收入承压，根据公司公告，2024 年前三季度公司预调鸡尾酒业务实现营业收入21 亿元，同比下降3.1%，其中24Q3 实现营业收入6.7 亿元，同比下降6.6%。从结构上看，我们估计预调酒中强爽/微醺/清爽占比分别为5：3：2。今年清爽得益于新品上市，预计实现较好增长，微醺实现正增长，而强爽的老品在高基数下表现相对承压。


　　24Q3 公司实现归母净利率22.67%，同比下降5.4pct。24Q3 公司实现毛利率70.18%，同比提升1.33pct，主因原材料价格下降，但由于货折增加导致毛利率提升幅度环比收窄。销售费用率23.46%，同比提升3.14pct，从销售费用的绝对值看今年旺季（2~3 季度）期间费用投放节奏相对稳定，但是需求承压导致收入下滑，规模效应减弱抬升费用率。管理费用率（含研发）9.17%，同比提升0.09pct。


　　24Q3 公司所得税率28.54%，同比提高5.66pct，预计主因汇算归属期差异所致。


　　关注未来威士忌表现。展望未来公司威士忌业务，产品端预计将以调和型威士忌为主，面向广泛的年轻消费群体；营销端将重点推动体验式营销提升消费者认可度，实现消费人群扩容；招商端主要重点发掘白酒、烈酒和RTD 经销商中的合适客户。我们认为公司当前威士忌产能布局初步完善，同时在RTD 赛道积累了丰富的产品营销经验，若未来威士忌新品放量，将有望成为公司的第二增长点。


　　股价表现的催化剂：微醺、经典增速超预期；威士忌新品表现超预期。


　　核心假设风险：新进入者众多导致竞争格局恶化。

□.周.缘./.吕.昌./.严.泽.楠    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司