禾迈股份(688032)：微逆出货环比下滑 股权激励提振信心

3Q24 业绩低于市场预期


公司公布1-3Q24 业绩：收入12.66 亿元，同比-10%；归母净利润2.46 亿元，同比-41%，对应每股盈利1.99 元，单3Q24 实现收入3.58 亿元，同比+4%，环比-38%，归母净利润0.58 亿元，同比-13%，环比-52%，对应每股盈利0.47 元，低于市场预期，主要系欧洲受夏休影响户用需求疲软，微型逆变器出货不及预期，以及大储确收滞后影响所致。


发展趋势


期间费用率环比提升，股权激励提振信心。3Q24 公司毛利率为49.54%，同比+0.43ppt，环比+2.92ppt，净利率为16%，同比-3.3ppt，环比-4.7ppt，我们认为公司净利率环比下降主要系加大研发、销售投入，期间费用率提升所致，3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别为16%/13.65%/21.81%，环比+7ppt/+6ppt/+10ppt。此外，公司近期发布2024 年限制性股票激励计划和员工持股计划，10 月30 日以86.99 元/股的授予价格向符合授予条件的185 名激励对象授予138.91 万股限制性股票，预留20%，我们认为此次激励彰显管理层信心，看好公司后续增长。


3Q24 公司微逆出货量环比下滑，储能业务产品线齐全，明年营收利润贡献有望增加。3Q24 受到欧洲夏休影响，户用需求疲软，且公司在欧洲市场占比较高，单一市场波动对公司影响较大，公司微逆出货约23 万台，环比下降39%。分市场结构来看，欧洲、拉美、美国市场占比分别为50%、20%、10%，全年我们预期公司微逆出货100 万台+，明年微逆伴随1）区域端欧洲需求改善、亚非拉等市场渗透；2）应用场景端阳台及DIY 市场扩容、工商业场景使用微逆等，出货有望实现增长。储能业务上，公司大储、工商储、户储齐发力，产品线齐全。我们认为公司大储技术研发深入，已在国内拓展良好，户储、工商储能够充分复用微逆渠道，明年户储有望实现5-10 倍出货量增长，工商储国内+海外双双向布局提升市场影响力，我们看好储能业务明年大幅放量，成为业绩增长第二曲线。


盈利预测与估值


由于欧洲微逆需求较为疲软，我们下调2024、2025 年净利润15%、16%至5.3、7.7 亿元。维持跑赢行业评级，由于光伏行业景气度回升，维持目标价198 元，对应2025 年32 倍市盈率，较当前股价有48.9%的上行空间，当前股价对应2024、2025 年31、22 倍市盈率。


风险


光储需求不及预期风险，竞争加剧风险，贸易政策波动风险。

□.石.玉.琦./.刘.佳.妮./.马.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司