中国中车(601766)：2024Q3业绩延续稳步提升趋势 年底动车组招标仍有预期空间

核心观点


　　2024Q3 公司业绩稳步提升，四大业务板块中铁路装备收入增速领先，其中动车组收入大增87.34%，带动盈利水平提升。展望2024 全年及远期，公司将同时受益于新增市场与设备更新。1）新增市场：2024 年前三季度铁路客运量增长13.8%，为应对春运需求，年底动车组招标仍有预期空间。2）修理改装：前三季度修理改装收入约300 亿元，同比有较大增长；动车组高级修招标量持续超预期，高附加值的五级修占比显著提升，有望带动盈利水平进一步上行。3）机车更新：随着新能源机车的推出，老旧内燃机车淘汰更新有望逐步展开，奠定未来3年发展基础。


　　事件


　　2024 年前三季度，公司实现营收1,525.83 亿元，同比+6.67%；归母净利润72.45 亿元，同比+17.77%；扣非归母净利润59.97 亿元，同比+21.21%。2024 年单三季度营收625.43 亿元，同比+12.22%； 归母净利润30.44 亿元，同比+13.11%；扣非归母净利润26.37 亿元，同比+11.52%。


　　简评


　　1、2024Q3 业绩延续稳步提升，动车组收入持续放量


公司2024 年第三季度延续了上半年高景气态势，前三季度收入、利润实现稳步提升，具备毛利率优势的铁路装备收入增速依然保持领先。


　　分产品：①铁路装备2024 前三季度收入同比增长36.69%至717. 6 5 亿元，营收占比达47.03%，稳居第一大主营，主要受益于动车、客车业务快速增长。其中，动车组收入同比增长87.34%至405.75 亿元，营收占比26.59%，得益于动车组新造与高级修业务的快速放量。铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别变动-7.36%、+80.35%、-5.7 3%，营收占比分别达9.99%、3.27%、7.18%。②城轨与城市基础设施收入同比下降5.63%至284.21 亿元，营收占比18.63%，主要系城轨投资增速低迷使得公司城市基础设施收入减少所致。③新产业收入同比下降10.40%至501.06 亿元，营收占比32.84%，主要系风电、储能设备收入减少所致。④现代服务业收入同比下降49.03%至22.91 亿元，营收占比1.50%，主要系物流及融资租赁业务规模减少所致。


　　订单层面，2024 年前三季度，公司新签订单同比小幅提升0.33%至2,122 亿元，其中海外新签订单同比下降9. 0 4%至342 亿元，海外新签订单占比16.12%。截至2024H1 公司海外收入占比13.56%，随着海外订单的逐步交付，海外业务收入占比有望进一步提升。


　　盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。会计准则同口径调整后，2 0 2 4 年前三季度，公司综合毛利率同比提升0.91pct 至21.21%，预计主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升所致。


　　2024 年前三季度期间费用率同比提升0.70pct 至14.90%，其中研发费用率同比提升0.78pct 至6.36%，预计主要系公司加大对新能源机车、CR450 新型动车组等产品加大研发投入所致；销售费用率同比微降0.04pct 至2. 25 %，管理费用率同比下降0.17pct 至6.21%，财务费用率同比提升0.12pct 至0.09%。2024 年前三季度净利率同比提升0.60pct 至6.21%，归母净利率同比提升0.45pct 至4.75%，扣非净利率同比提升0.47pct 至3.93%。


　　2、新增市场：2024 年前三季度铁路客运量增长13.8%，年底动车组招标仍有预期空间动车组为高铁领域的核心装备，过去10 年间保有量整体稳步提升。2020-2022 年受全球公共卫生事件影响，铁路客运量下滑明显，动车组招标进展放慢。2023 年铁路客运量显著恢复，较2019 年增长5.3%；2024 年前三季度客运量在高基数下同比增长13.8%。在客运量增长的背景下，2023 年动车组招标量超过300 组（含动力集中动车组），同比实现翻倍增长，市场需求恢复明显；其中时速350 公里动车组约164 组，同比增速超过90 %。


　　2024 年5 月，时速350 公里动车组招标165 组，已超过2023 全年，增长趋势良好。为提前应对2025 年春运用车需求，国铁集团2024 年底动车组招标仍有预期空间。动车组招标量大幅提升，有望逐步转化为公司订单合同，为公司业绩增长奠定基础。


　　3、修理改装：2024Q1-Q3 修理改装收入约300 亿元，动车组高级修订单较2023 全年接近翻倍增长2021-2023年公司铁路装备修理改装收入分别为340.00、310.08、333.71亿元，分别占铁路装备业务收入的37.4 9% 、37.28%、33.99%，后市场业务日益成熟。据公司投资者关系活动记录表披露，2024 年前三季度公司铁路装备板块中维修业务实现收入约300 亿元，同比有较大增长，其中动车组修理业务、大功率机车修理业务占比较高。


　　单季度来看，2024Q3 维修业务收入低于2024Q2。


　　2024 年3 月、7 月中车分别披露147.8 亿元、136.8 亿元动车组高级修订单，合计达到284.6 亿元，较20 2 3 全年增长99.3%；接近2019 年高点（303.2 亿元）。修理改装业务中动车组高级修这类高附加值业务占比提升， 有助于同步提升公司业务规模与综合毛利率。招标层面，2024 年8 月国铁采购平台发布2024 年第二批动车组高级修采购项目招标公告，其中三、四、五级修分别达24、147、302 组，合计473 组；总体较2024 年1 月第一批采购（361 组）增加31.3%，其中五级修较2024 年1 月第一批采购（207 组）增加45.9%。国铁集团《铁路动车组运用维修规程》指出，动车组运行480 万公里或12 年进行五级修。据交通运输部铁路《铁道统计公报》数据加以测算，2013-2018 年动车组年均新增保有量达362 组；倘若按运行12 年进入五级修测算，则2025-20 3 0 年平均每年将会有362 组动车组五级修需求，长期空间广阔。


　　4、机车更新：2027 年老旧内燃机车基本淘汰，公司将充分受益于更新替换需求


铁路局强调老旧内燃机车2027 年基本淘汰，为轨交设备更新指明方向。2023 年12 月国家铁路局发布了关于《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》，办法指出自2027 年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场；自2035 年始，老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场。


　　2024 年3 月，国家铁路局局长强调力争到2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰。2023 年底内燃机车保有量为0 .7 8万台。由于内燃机车历史悠久，假设其中超过30 年的老旧内燃机车3000-4000 台（预计达到半数）， 且保有量趋于稳定，则从现在到2027 年预计平均每年将有1000 台以上机车更新需求。截至2024 年半年报披露， 中车7款新能源机车代表车型首次面向全球发布，预计将逐步承接老旧内燃机车更新替代需求。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为2,586.11、2,756.63、2,886.33 亿元，归母净利润135.90、146. 04、154.45 亿元，分别变动+16.04%、+7.46%、+5.76%。对应2024-2026 年动态PE 分别为17.87、16.63、15. 72 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）国内铁路与城轨投资增速超预期下滑


　　轨交设备广泛应用于铁路、城市轨道交通等基础设施建设领域。国家基础建设领域的产业政策、宏观经济调控的变动可能影响投资规划，从而影响轨交设备板块下游需求。倘若行业投资增速超预期下滑，将使得企业面临业务规模下滑的风险。


　　2）客运量提升不及预期


　　随着铁路运输量的恢复，尤其是高铁客运量的增长将有望带动动车组招标量提升，从而带动轨交车辆环节需求增长。倘若客运量提升不及预期，将影响车辆的招标与交付。


　　3）“一带一路”沿线国家投资建设进展不及预期“一带一路”沿线国家加大铁路等基础设施建设力度，有望带动我国轨道交通建筑企业与轨交设备企业的境外业务发展。倘若其投资建设进度放缓，一定程度上将影响轨交设备企业境外收入增长。

□.吕.娟./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司