宝钢股份(600019)：需求疲软拖累业绩 出口占比持续提高

2024前三季度公司营业收入2428.56亿元，同减4.77%；归母净利润58.82亿元，同减29.56%；24Q3营业收入796.05亿元，同减6.53%，环减3.44%；归母净利润13.38亿元，同减64.77%，环减48.92%。


　　重点产品销量高增，出口占比创历史新高。2024年前三季度公司实现铁产量3667.6万吨，同减0.95%；钢产量3961.1万吨，同减0.51%。实现商品坯材销量3850.4万吨，同减1.19%；钢材销量3850万吨，同减1.21%。其中第三季度实现铁产量1255.8万吨，同减1.54%；钢产量1330.4万吨，同减4.10%；商品坯材销量1299.1万吨，同减3.09%。2024 年前三季度公司“1+1+N”产品实现销量2255 万吨，同增10.97%吨，其中取向硅钢销量同比增长27.5%。此外，公司大力开拓海外市场，前三季度出口合同签约量466万吨，同增2.64%，出口销量占比创历史新高。


　　市场低迷拖累收入下滑，毛利率有所下降。公司前三季度实现营业收入2428.56亿元，同减4.77%，主因钢铁市场需求下滑，价格同比下跌。其中钢铁制造营业收入共计1896.47亿元，同减6.5%。公司前三季度钢材均价4573元/吨，同降5.58%。其中，板带材均价4523元/吨，同降5.81%；管材均价为7026元/吨，同降4.80%。报告期内公司毛利率为5.26%，同降1.04pct，主因公司精控成本，上半年实现成本削减74.3亿元，超额完成年度目标。其中Q3毛利率4.30%，同降3.99pct，环降2.01pct，主因三季度钢铁行业延续供需双弱的局面，国内钢材价格指数环比下降。


　　期间费用率上升，净利润大幅下滑。公司期间费用率为3.03%，同升0.20pct。其中销售费用率0.48%，同降0.03pct；管理费用率1.06%，同降0.11pct；财务费用率0.47%，同升0.21pct；研发费用率1.01%，同升0.13pct，主因公司大力推进钢铁核心技术攻关。上半年公司计提各类减值损失共计1.15亿元，去年同期为减值转回。综上，2024 年前三季度公司实现归母净利润58.82 亿元，同减29.56%。其中Q3 归母净利润13.38亿元，同减64.77%，环减48.92%，主因钢价跌幅高于原材料价格跌幅，利润空间持续被压缩。


　　经营现金流恶化，资产负债率下降。公司2024 年前三季度收现比为1.1304，同升1.34pct；付现比为1.0441，同升1.46pct，主因公司营业成本下降。综上，经营净现金流入156.38亿元，同比多流入23.83亿元；投资活动净流出157.59亿元，同比多流出148.98 亿元，主因收回投资减少。公司资产负债率为40.51%，较去年底下降0.95pct。


　　投资建议：2024 前三季度钢铁行业延续供需双弱局面，公司持续优化产品结构，降低营业成本，业绩韧性较高。考虑到需求下滑，预计2024-2026 年公司归母净利润89.31、102.61、120.11亿元，对应PB为0.7、0.7、0.7倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：汇率波动风险、下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险。

□.贾.宏.坤./.刘.伟.洁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司