香飘飘(603711)：冲泡收入有所承压 果茶增速亮眼

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入19.4亿元，同比下降2%；实现归母净利润0.2 亿元。其中24Q3 实现营业收入7.6 亿元，同比下滑6.1%；实现归母净利润0.5 亿元，同比下滑0.6%。


　　期待冲泡健康化新品试销表现，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024 年前三季度冲泡、即饮分别实现收入11.1 亿元（-8.3%）、8 亿元（+7.9%）。1）冲泡方面，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销效果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增长40%+，通过增加冰冻化陈列、进入零食量贩及学校终端、建设礼品场景等方式实现高增长。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营分别实现收入17.3 亿元（+0.2%）、1.2 亿元（-30.8%）、0.5 亿元（+14.6%）。


　　毛利率提升，Q3净利率稳中有增。1、2024 年前三季度毛利率34.6%，同比提升2.4pp，主要由于原材料价格下降、公司持续降本增效。2、前三季度销售费用率27.6%，同比下降1.5pp；管理费用率8.8%，同比增加0.5pp，主要由于股权激励费用增加；研发费用率1.6%，同比增加0.4pp；财务费用率-2.7%，同比下降0.1pp。3、24Q3 净利率6.2%，同比提升0.3pp。


　　高管增持彰显信心，扩大股权激励范围。1、2024 年6 月，公司4 位董事、高级管理人员完成增持144 万股，增持金额2036 万元，此次增持计划充分表明高管人员对公司未来发展的信心。2、公司向16 名核心员工授予266 万份股票期权，扩大股票期权激励范围，将进一步激发骨干员工的积极性。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS 分别为0.75 元、0.89 元、1.05 元，对应动态PE 分别为17 倍、15 倍、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。

□.朱.会.振./.夏.霁    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司