京东方A(000725)：24H1业绩亮眼 盈利逻辑持续兑现

投资要点


　　2024 年10 月31 日，京东方公告2024 年三季报。2024 年上半年公司实现营业收入1437.32 亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润33.10亿元，同比增长223.80%。就2024Q3 来看，公司实现营收503.45 亿元，同比增长8.65%，环比增长5.99%；实现归母净利润10.26 亿元，同比增长258.21%，环比下降21.11%。2024Q3 公司综合毛利率为17.41%，同比提升2.58pcts，环比下降0.05pct。2024 年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率合计为12.26%，同比下降0.66pct。


　　随三季报一并发出的重要事项包括：（1）公司计提各项资产减值准备合计60.67 亿元，影响利润总额9.26 亿元，影响前三季度归母净利润7.49 亿元。（2）拟不超过10 亿元回购股份，用于实施公司股权激励计划；回购股份数量1.6 亿股-2.8 亿股（占公司目前总股本的约0.42%—0.74%），回购价格不超过6 元/股。


　　LCD 业务方面，据市场调研机构Omdia 数据显示，京东方显示屏整体出货量和五大主流应用领域液晶显示屏出货量稳居全球第一。（1）价格端：预计10 月份大尺寸电视面板价格将保持稳定，中尺寸1T 面板可能会进入季节性下降趋势，而手机面板价格预计将保持稳定并略有下降。（2）需求端：中国市场的“以旧换新”补贴政策促进了大尺寸面板需求的强劲增长，而海外市场在备货旺季结束后需求将趋于稳定。（3）供应端：面板制造商对稳定价格的需求强烈，控制产量仍然是主要面板制造商的核心策略，尤其是减少1T 面板的生产率以保持价格稳定。


　　OLED 业务方面，24Q3 京东方柔性AMOLED 产品出货量进一步增加。三四季度各手机品牌高端旗舰机型的发布，需求呈现增长，同时国内面板产能持续释放，不存在缺货风险。根据群智咨询预测，10 月刚性OLED 价格维持稳定，个别低端柔性OLED 新项目价格下降。


　　以销定产推动价格中枢上行，盈利逻辑逐步兑现。供应格局日趋优化，根据洛图科技数据，8 月，中国大陆液晶面板厂在全球的出货量市占率为66.0%，其中京东方出货量约500 万片，占比约26%，排名第一。


　　面板厂通过以销定产的策略可以有效影响市场价格，推动产品价格中枢上行，同时，减弱行业价格波动的周期性。随着部分产线的折旧接近尾声，公司将逐步进入盈利增厚阶段。最后，消费电子市场的复苏以及政府出台的政策刺激消费，将带来旺盛的需求，为企业带来更多的发展机遇。


　　【投资建议】


　　24 年前三季度公司利润实现同比大幅增长。LCD 方面，公司延续行业出货量领先地位，贯彻控产稳价策略，同时政策刺激消费给公司带来了需求。


　　OLED 方面，出货量进一步增加。面板行业盈利逻辑逐步兑现。因此，我们调整了此前盈利预测，预计2024/2025/2026 年的营业收入分别为2002.85/2260.04/2392.11 亿元，归母净利润分别为46.35/75.42/104.22亿元，EPS 分别为0.12/0.20/0.28 元，对应PE 分别为37/23/16 倍，对应PB 分别为1.33/1.31/1.26，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　显示面板下游需求不及预期的风险；


　　显示面板行业竞争加剧导致降价的风险；


　　汇率风险。

□.李.双.亮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司