海信家电(000921)：外销保持高景气增长 静待以旧换新拉动内销改善

外销保持高景气增长，盈利能力继续提升，维持“买入”评级2024Q1-3 公司实现营业收入705.8 亿元（+同比8.8%，下同），归母净利润27.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润22.9 亿元（+11.0%）。单2024Q3 看，公司实现营业收入219.4 亿元（-0.1%），归母净利润7.8 亿元（-16.3%），扣非归母净利润5.9 亿元（-26.7%）。公司外销实现较快增长，我们调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润33.1/38.4/43.4 亿元（原值为32.7/38.7/44.3 亿元），对应EPS 为2.38/2.77/3.13 元，当前股价对应PE 为11.8/10.1/9.0 倍，公司内销受益以旧换新，降本增效和组织结构优化下盈利能力有望持续上行，维持“买入”评级。


　　海外各品类实现较快增长，内销看好以旧换新带动逐月改善分品类看，（1）央空：2024Q3 预计小幅阶段性承压，内销行业景气度承压下份额保持稳健引领地位，2024Q1-3 多联机份额超20%，日立家用央空市占率第一；海外收入实现较快增长，2024Q1-3 收入同比+34%。（2）家空：2024Q3 预计有所增长，其中2024Q1-3 海外收入同比+34%，内销新风空调全渠道占有率第一。


　　根据产业在线，2024Q3 海信品牌空调外销同比+44%。（3）冰洗：2024Q3 预计实现较快增长，2024Q1-3 海外累计收入同比+45%，其中洗衣机+61%。根据产业在线，海信品牌2024M7-8 冰箱外销同比+26%。内销看，2024Q1-3 冰箱高端套系收入同比+27%，线下高端占比提升4.4pct。（4）厨电：2024Q3 收入同比+79%，其中海外同比+195%。当前公司已累计举行以旧换新专场活动超3.4 万场，我们预计内销业务已实现逐月改善，看好持续带动内销业务实现较快增长。


　　毛利率受收入地区结构变化、原材料价格影响有所波动2024Q3 公司毛利率为20.8%（-2.4pct），预计主系收入地区结构变化、大宗材料成本增加所致，期间费用率为16.8%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/2.6%/3.7%/0.4%，同比分别-1.2/+0.1/+0.7/+0.5pct。其他对净利率的影响因素包括，投资净收益增加同比正向影响0.4pct、营业外收支净额增加同比正向影响0.2pct、所得税减少同比正向影响0.2pct，综合影响下，2024Q3 公司净利率为5.2%（-1.5pct），归母净利率为3.5%（-0.7pct），扣非净利率为2.7%（-1pct），非经影响主要包括营业外收支净额增加、公允价值增加影响。


　　风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、海外自有品牌建设不及预期等。

□.吕.明./.周.嘉.乐    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司