三全食品(002216)：利润下滑 静待改善

投资要点


　　公司发布2024 三季报，2024 年前三季度实现营业收入51.25 亿元，同比-5.35%，实现归母净利润3.94 亿元，同比-28.61%，实现扣非归母净利润3.13 亿元，同比-35.43%。2024Q3 实现营业收入14.60 亿元，同比-6.46%，实现归母净利润0.61亿元，同比-47.02%，实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比-57.15%。利润下滑较多。


　　集采延期致收入下滑，预期Q4 有所改善


　　24Q3 营业收入同比-6.46%，主要为2024 年春节延后，集采业务延期所致，预计Q4有所改善。产品端，公司聚焦大单品突围以助力其他产品动销，重点打造爆浆系列、涮烤系列以及黄金比例饺子和粽子系列等新品，突出产品强特色、高标准和性价比，针对餐饮客户及终端消费者的需求持续产品创新为当前重要增长点。渠道端，公司持续全渠道拓展，自播和代播推动线上销售，线下发展新兴渠道。


　　毛利率下滑和销售费用率上行侵蚀利润


　　2024 前三季度公司销售毛利率/ 净利率分别为25.03%/7.69% ， 同比降低1.74pct/2.51pct，毛利率下降主要仍系速冻米面主业毛利率下滑；销售/管理/研发费用率分别为13.43%/2.82%/0.52%，同比+1.44/+0.05/+0.12pct；单Q3 销售费用率15.67%，同比/环比分别+2.73/+2.63pct，主要系竞争形势严峻下渠道投入加大，同时公司增加广告营销投放，加强B 端渠道渗透。此外，24Q3 经营净现金流4.17 亿元，同比/环比分别增长95.21%/179.72%，主要系本期延迟收到了集采业务上年发货的回款。


　　投资建议


　　我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入为67.83/70.62/73.17 亿元，同比-3.87%/4.12%/3.61%，实现归母净利润为5.70/6.09/6.43 亿元，同比-23.96%/6.92%/5.53%，EPS 分别为0.65/0.69/0.73 元/股。虽公司c 端需求承压且b 端竞争程度较大，但在速冻米面行业公司处于龙头地位，且近年来产品和渠道结构持续有效调整，建议持续关注。


　　风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧

□.刘.景.瑜./.陆.冀.为    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司