通策医疗(600763)：短期增长承压 蒲公英分院发展顺利

本报告导读：


　　受外部消费环境影响，门诊量平稳增长但客单价承压，种植牙以价换量，消费口腔短期承压，蒲公英分院较快增长，新医院扩张稳步推进，维持增持评级。


　　投资要点：


　　维持增持评级 。考虑消费医疗复苏节奏，下调2024~2026年EPS 预测至1.16/1.27/1.38 元（原为1.22/1.32/1.42 元），参考可比公司估值，给予2024 年PE 51X，上调目标价至59.16 元，维持增持评级。


　　业绩符合预期。公司2024 年Q1-3 实现营业收入22.33 亿元（+2.21%），归母净利润4.98 亿元（-2.63%），扣非净利润4.94 亿元（-0.47%），其中Q3 实现营业收入8.23 亿元（+0.04%），归母净利润1.89 亿元（-9.10%），扣非净利润1.89 亿元（-7.37%），业绩符合预期。2024 年Q1-3 毛利率41.82%（-0.77pct）,归母净利率26.95%（-1.07pct），受宏观消费环境承压影响，收入短期承压，公司仍在扩张期投入有所增加，毛利率和净利率略有下降。


　　门诊量稳健增长，客单价承压。2024Q1-3 公司医疗门诊量265 万人次（+6.5%），其中省内门诊量229 万人次（+4.5%），省外门诊量36万人次（+21.7%）。分业务看，种植收入3.84 亿元（+11.7%），种植牙颗数同比增长30%，集采政策落地后实现以价换量。种植牙放量带动修复和大综合业务平稳，修复收入3.31 亿元（+0.0%），大综合收入5.93 亿元（+1.2%）。消费类口腔项目仍短期承压，正畸收入3.95亿元（-6.2%），儿科收入3.86 亿元（-1.3%），预计消费降级下客单价有所下降。


　　蒲公英分院保持较快增长，新院扩张稳步推进。截至2024 年9 月公司旗下85 家医疗机构，坚持“总院+分院”模式发展，目前蒲公英医院已开业45 家，约60%实现收支平衡，盈亏平衡时间符合预期。2024 年Q1-3 蒲公英医院门诊人次70.8 万人次（+26%），贡献收入5.23 亿元（+19%，占比23%），毛利率21%，净利润率12.9%。


　　新开医院逐渐进入营收、利润贡献阶段，未来有望保持增长势头。


　　医院扩张稳步推进，24 年计划新开蒲公英分院8 家，已经交付3 家，年底前有望交付5 家。紫金港院区有望24 年底试营业，新城西院区有望2025 年完成搬迁，义乌总院预计24 年底到25 年初开业。2025年，蒲公英计划新开5-8 家。


　　风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。

□.丁.丹./.赵.峻.峰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司